2015年11月20日，中國證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》，加快推進(jìn)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)展。登陸新三板就《意見》做出以下解讀：

一、充分認(rèn)識(shí)加快發(fā)展全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的重要意義和目標(biāo)任務(wù)

具體內(nèi)容

1、【獨(dú)立市場】獨(dú)立的市場，不是轉(zhuǎn)板上市的過渡安排；
2、【轉(zhuǎn)板落地】非孤立的市場，符合條件可轉(zhuǎn)板至創(chuàng)業(yè)板；
3、【豐富投融資產(chǎn)品】新三板將豐富產(chǎn)品和制度供給，持續(xù)提高投融資對(duì)接效率；
4、【豐富投資者種類】發(fā)展多元化的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，強(qiáng)化主辦券商組織交易的功能；
5、【不競價(jià)、不降投資者門檻】現(xiàn)階段不降低投資者準(zhǔn)入條件，不實(shí)行連續(xù)競價(jià)交易。

點(diǎn)評(píng)

研究推出轉(zhuǎn)板，再次強(qiáng)調(diào)新三板為獨(dú)立市場，要加快發(fā)展，有戰(zhàn)略意義，繼續(xù)大力支持新三板，同時(shí)指出現(xiàn)階段暫不降低投資人門檻及開展競價(jià)交易。

未來預(yù)測

1、“三板分層”看漲期權(quán)臨近，市場各方提前搶跑，11月上旬，新三板市場迎來久違的量價(jià)齊升；
2、在未來一個(gè)月，隨著分層細(xì)節(jié)的不斷明朗化，具有基本面支撐且股權(quán)分散度較高的企業(yè)將會(huì)逐漸被新增資金所挖掘；
3、轉(zhuǎn)板制度落地，不過即便推出也只是“試點(diǎn)工作”，未來轉(zhuǎn)板也不會(huì)常態(tài)化；
4、隨新三板制度的完善，好的公司不一定非轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板，伴隨利好政策，新三板會(huì)培育出更多明星企業(yè)；
5、“現(xiàn)階段”不降低門檻、不退出競價(jià)……市場發(fā)育成熟后，不排除投資者門檻會(huì)降低并推出競價(jià)交易。

二、進(jìn)一步提高審查效率，增強(qiáng)市場融資功能

具體內(nèi)容

1、【強(qiáng)化信息披露】新三板以信息披露為核心；
2、【明確信息披露追責(zé)制】掛牌公司是信息披露第一責(zé)任人，中介機(jī)構(gòu)對(duì)專業(yè)判斷承擔(dān)責(zé)任；
3、【放開35人限制】放開掛牌同時(shí)定增時(shí)對(duì)新增股東人數(shù)35人的限制；
4、【統(tǒng)一審查標(biāo)準(zhǔn)】優(yōu)化并統(tǒng)一公司掛牌、股票發(fā)行、并購、超200人制度的審查機(jī)制；
5、【創(chuàng)新發(fā)行制度】推出儲(chǔ)架發(fā)行制度、授權(quán)發(fā)行機(jī)制，提高發(fā)行融資效率；
6、【豐富融資工具】推出優(yōu)先股、資產(chǎn)證券化、股票質(zhì)押式回購。

點(diǎn)評(píng)

加強(qiáng)服務(wù)機(jī)構(gòu)責(zé)任歸位，同時(shí)強(qiáng)調(diào)融資市場化制度，注意開始監(jiān)管“明顯低于市場價(jià)格”的發(fā)行。

未來預(yù)測

1、融資工具多樣化，股票質(zhì)押式回購、資產(chǎn)證券化會(huì)陸續(xù)推出相關(guān)政策；
2、優(yōu)先股將逐步成熟化、常態(tài)化。

三、堅(jiān)持和完善主辦券商制度和多元化交易機(jī)制

具體內(nèi)容

1、【券商設(shè)一級(jí)部門、加大“人財(cái)物”投入】證券公司開展全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)，應(yīng)設(shè)立專門的一級(jí)部門，加大人員和資金投入；支持券商設(shè)立專業(yè)子公司開展新三板業(yè)務(wù)，不受同業(yè)競爭限制；
2、【推薦業(yè)務(wù)放開】控股股東為證券公司、具備相應(yīng)業(yè)務(wù)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平的區(qū)域性股權(quán)市場運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)，可開展推薦業(yè)務(wù)試點(diǎn)；
3、【券商全鏈條服務(wù)】推薦階段，在推薦環(huán)節(jié)，應(yīng)以提供掛牌、融資、并購、做市等全鏈條服務(wù)為目標(biāo)遴選企業(yè)；持續(xù)督導(dǎo)階段，加強(qiáng)公司培訓(xùn)；交易環(huán)節(jié)，增強(qiáng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和做市能力；
4、【加強(qiáng)做市監(jiān)管】完善做市商監(jiān)管安排，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)隔離和信息隔離制度；
5、【完善多元化交易】股轉(zhuǎn)公司完善多元化交易機(jī)制，改革優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，大力發(fā)展做市轉(zhuǎn)讓方式，建立健全盤后大宗交易制度和非交易過戶制度，改善市場流動(dòng)性，提高價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率。

點(diǎn)評(píng)

一方面要求證券公司加大對(duì)新三板投入，建立體系化的服務(wù)，并支持在子公司中開展這一業(yè)務(wù)；另一方面也接納前段時(shí)間的市場意見，優(yōu)化交易制度，建立了盤后大宗交易。

未來預(yù)測

新三板交易制度的演進(jìn)方向：

1、從中長期來看，推測新三板制度變革將漸次按照市場分層→做市商制度規(guī)范→投資者準(zhǔn)入門檻調(diào)整→做市商擴(kuò)圍→交易制度變革的路徑逐一展開；
2、從短期來看，明年做市商制度改革有望圍繞做市股票獲取環(huán)節(jié)、庫存股管理以及做市商評(píng)價(jià)體系和激勵(lì)體系三個(gè)方向展開；
3、長期來看，券商會(huì)設(shè)立專門子公司實(shí)施新三板全鏈條業(yè)務(wù)，新三板未來不再“拼數(shù)量”，而是挑戰(zhàn)和突破服務(wù)方式和內(nèi)容；
4、未來推薦、做市資格將逐步放開。

四、實(shí)施全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)內(nèi)部分層和差異化管理

具體內(nèi)容

1、【落實(shí)分層：基礎(chǔ)層&創(chuàng)新層】提高風(fēng)險(xiǎn)管理和差異化服務(wù)能力，現(xiàn)階段先分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，逐步完善市場層次結(jié)構(gòu)；
2、【層級(jí)內(nèi)部流動(dòng)】建立內(nèi)部分層的維持標(biāo)準(zhǔn)體系和轉(zhuǎn)換機(jī)制，實(shí)現(xiàn)不同層級(jí)掛牌公司的有序流動(dòng)；
3、【層級(jí)差異化監(jiān)管】按照權(quán)利義務(wù)對(duì)等原則，在市場服務(wù)與監(jiān)管要求方面，對(duì)不同層級(jí)掛牌公司實(shí)行差異化制度安排。

點(diǎn)評(píng)

確立市場分層制度，初期分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，實(shí)施差異化監(jiān)管和制度安排，期待創(chuàng)新層發(fā)行融資制度有所突破。

未來預(yù)測

1、股轉(zhuǎn)公司會(huì)針對(duì)不同層級(jí)出臺(tái)差異化管理細(xì)則；
2、市場分層明顯后，對(duì)不同層級(jí)掛牌公司實(shí)行差異化制度安排，會(huì)逐步降低投資者門檻；
3、隨著掛牌同時(shí)定增的人數(shù)限制的放開，短期內(nèi)掛牌同時(shí)定增企業(yè)數(shù)量增加，投資更加前端化；
4、分層促進(jìn)新三板成為一個(gè)優(yōu)勝劣汰的優(yōu)選市場，強(qiáng)者更強(qiáng)，同時(shí)出現(xiàn)大量“僵尸股”，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存。

五、大力發(fā)展和培育機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍

具體內(nèi)容

1、【機(jī)構(gòu)為主市場】全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)是一個(gè)以機(jī)構(gòu)投資者為主體的市場；
2、【豐富投資產(chǎn)品】研究制定公募證券投資基金投資掛牌證券的指引，支持封閉式公募基金以及混合型公募基金投資全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌證券。支持證券公司、基金管理公司及其子公司、期貨公司子公司、商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)，開發(fā)投資于掛牌證券的私募證券投資基金等產(chǎn)品。

點(diǎn)評(píng)

支持機(jī)構(gòu)資金參與新三板，會(huì)給市場帶來增量資金。從現(xiàn)有流動(dòng)性出發(fā)，封閉式基金將會(huì)成為率先行動(dòng)者。

未來預(yù)測

預(yù)測短期內(nèi)，封閉式基金將會(huì)成為率先行動(dòng)者。

六、持續(xù)加強(qiáng)投資者權(quán)益保護(hù)工作

具體內(nèi)容

1、【嚴(yán)格賬戶監(jiān)管】嚴(yán)格執(zhí)行證券賬戶實(shí)名制規(guī)定，嚴(yán)禁開立虛擬證券賬戶、借用出借證券賬戶、墊資開戶等行為；
2、【加強(qiáng)投資者保護(hù)】完善公司治理、提高信息披露質(zhì)量，保障投資者參與權(quán)、知情權(quán)和異議股東合法權(quán)益。

點(diǎn)評(píng)

規(guī)范性要求和監(jiān)管會(huì)加強(qiáng)。

未來預(yù)測

監(jiān)管趨嚴(yán)。

七、加強(qiáng)市場監(jiān)管

具體內(nèi)容

1、【創(chuàng)新&風(fēng)控匹配】堅(jiān)持推進(jìn)改革創(chuàng)新，又堅(jiān)守不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)；
2、【退出機(jī)制常態(tài)化】依法建立常態(tài)化、市場化的退出機(jī)制；
3、【協(xié)同監(jiān)管】行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)、自律組織等相關(guān)各方，應(yīng)建立健全信息共享、監(jiān)管協(xié)作、案件查處等分工協(xié)作機(jī)制及風(fēng)險(xiǎn)處置應(yīng)急機(jī)制，提高監(jiān)管的系統(tǒng)性和協(xié)同性；
4、【加強(qiáng)違規(guī)監(jiān)管】對(duì)涉嫌欺詐、虛假披露、內(nèi)幕交易、操縱市場等違法行為，依法嚴(yán)厲打擊，確保有異動(dòng)必有反應(yīng)、有違規(guī)必有查處。

點(diǎn)評(píng)

規(guī)范性要求和監(jiān)管會(huì)加強(qiáng)。

未來預(yù)測

監(jiān)管趨嚴(yán)。

總結(jié)

總體來說，分層制度及配套制度的落地，將會(huì)給市場帶來積極的變化，會(huì)加強(qiáng)市場選優(yōu)功能，更多資金會(huì)向創(chuàng)新層的企業(yè)集中。

確立了做市交易制度的重要性，要大力發(fā)展。注意“開展做市業(yè)務(wù)的主辦券商應(yīng)建立有別于自營業(yè)務(wù)的做市業(yè)務(wù)績效考核體系，考核指標(biāo)不得與做市業(yè)務(wù)人員從事做市股票的方向性投資損益掛鉤。”這一要求，將有利于解決部分券商做市管理的積弊，從而對(duì)優(yōu)化做市交易，提高整個(gè)市場起到積極作用。

向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板，相信會(huì)是極少數(shù)優(yōu)秀企業(yè)的“幸運(yùn)”，多數(shù)企業(yè)的機(jī)會(huì)仍在分層和流動(dòng)性改善。引導(dǎo)機(jī)構(gòu)資金支持新三板，同時(shí)，融資功能改善的同時(shí)，監(jiān)管成正比提高，這是很好的導(dǎo)向。相信未來能夠看到，市場會(huì)更加青睞那些具有顯著成長性，股票流動(dòng)性較強(qiáng)，尊重監(jiān)管、尊重規(guī)則、尊重投資人的優(yōu)秀企業(yè)。

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