稍微關(guān)注一下金融市場的動態(tài)就不難知道區(qū)塊鏈的重大意義。企業(yè)家和金融巨頭都聲稱區(qū)塊鏈會改變金融市場的方方面面。

這個(gè)技術(shù)烏托邦主義讓我非常懷疑。我會分階段講解這種懷疑的來源。這里我只討論一個(gè)特殊例子，介紹很多區(qū)塊鏈項(xiàng)目炒作與盲目性的奇怪組合。

一篇名為“區(qū)塊鏈初創(chuàng)企業(yè)致力于替代清算所”的文章（Blockchain startup aims to replace clearinghouses）激動地描述了一種基于超級賬本技術(shù)的交易后初創(chuàng)企業(yè)，并描述其為“將清算流程去中介化，取消中央對手方（CCPs）在核心領(lǐng)域的作用”。

我常?？吹紺CPs提供很多服務(wù)，也許可以取消其中一些項(xiàng)目。但是區(qū)塊鏈無法代替它們的核心功能。

更重要的是CCPs可以分?jǐn)傔`約風(fēng)險(xiǎn)，而且這是CCP的核心特征之一。而區(qū)塊鏈沒有這個(gè)特性，也就是說區(qū)塊鏈的服務(wù)與CCP有本質(zhì)的不同。

而且CCPs可以對客戶倉位進(jìn)行對沖和管理，并將違約中間商持有的客戶倉位轉(zhuǎn)移到有償付能力的一方，這也是區(qū)塊鏈不具備的功能。CCPs還可以管理流動性風(fēng)險(xiǎn)。比如違約者的保證金也許不能立刻兌換成現(xiàn)金，并支付對手方。但是CCP可以維持流動性準(zhǔn)備金及中間市場的流動性。區(qū)塊鏈項(xiàng)目同樣做不到。這些區(qū)塊鏈項(xiàng)目提到了凈額結(jié)算，但我懷疑區(qū)塊鏈、超級賬本技術(shù)是否有進(jìn)行雙邊凈額結(jié)算的功能。

關(guān)鍵的缺陷

其他問題還包括由誰確定保證金比例；決定價(jià)格變動保證金水平和保證金追加的日內(nèi)和日間價(jià)格臨界點(diǎn)由誰來確定，以填平原始保證金比率；區(qū)塊鏈賬本又是如何實(shí)現(xiàn)這些功能的。

因此區(qū)塊鏈項(xiàng)目的確包含CCP部分功能，但不是全部。事實(shí)上缺乏了中央清算的核心元素。而且CCP服務(wù)的附加價(jià)值和監(jiān)管模式讓市場參與者不得不利用CCP，而不是區(qū)塊鏈。區(qū)塊鏈不是中央清算的完美替代品，也滿足不了市場參與者和監(jiān)管者對某些服務(wù)項(xiàng)目的需求。

分布式清算也被稱為雙邊場外交易市場，“中央清算變成了分布式清算”。

這個(gè)概念并不新穎，而是新技術(shù)與傳統(tǒng)交易方式的結(jié)合。但是其本質(zhì)決定了雙邊系統(tǒng)無法實(shí)現(xiàn)某些功能，因?yàn)樗鼈儽举|(zhì)上需要雙邊合作和中心化。

類似于重新發(fā)明輪子一樣的多余舉動

這正是我對區(qū)塊鏈技術(shù)的主要擔(dān)憂之一，區(qū)塊鏈支持者總是說創(chuàng)新和變革，可是這些總是要不停地重新發(fā)明輪子，是多余的舉動。也許這個(gè)輪子比現(xiàn)有的更好，可是輪子還是輪子，并沒有實(shí)質(zhì)性變化。

而且我必須說明這些新的輪子也許包含了現(xiàn)有輪子沒有的缺陷，也就是我們所熟知的雙邊場外交易市場。某種意義上說，區(qū)塊鏈將中央清算的最大風(fēng)險(xiǎn)之一帶進(jìn)了雙邊市場。

而且就我?guī)啄陜?nèi)的研究，中央清算內(nèi)在的價(jià)格變動保證金機(jī)制可以形成穩(wěn)定的關(guān)聯(lián)，從而有出現(xiàn)巨大漏洞的風(fēng)險(xiǎn)。操作或資金延時(shí)導(dǎo)致無法及時(shí)支付價(jià)格變動保證金，從而使CCP進(jìn)入默認(rèn)模式，或者迫使成員實(shí)施非常規(guī)手段，增加特定時(shí)間的流動性。清算流程的準(zhǔn)時(shí)性十分重要，否則整個(gè)CCP都會崩潰。市場緊張時(shí)（價(jià)格變動保證金過多），支付即使延誤一點(diǎn)都會影響CCP正常運(yùn)行。

相反傳統(tǒng)雙邊合約更多地包含該特性，沒有那么緊密的聯(lián)系。一方?jīng)]有按時(shí)追加保證金不會影響整個(gè)系統(tǒng)。在遇到危機(jī)的情況下，對價(jià)格臨界點(diǎn)的爭議會持續(xù)多日，甚至幾周，因?yàn)檠a(bǔ)足保證金追加費(fèi)用的期限有一個(gè)緩沖期，并且可以就具體保證金追加金額進(jìn)行協(xié)商。

區(qū)塊鏈智能合約忽略了這個(gè)功能。所有信息都是代碼形式，代碼決定一切，可以自主執(zhí)行。而且它可以創(chuàng)建緊密的連接。市場按照這個(gè)規(guī)律運(yùn)行。智能合約規(guī)定甲方必須在限定時(shí)間內(nèi)向乙方支付一定金額，否則甲方就會無法運(yùn)行?？梢韵胂笠幌掳鞣N條款的智能合約，可以實(shí)現(xiàn)所有功能，運(yùn)用到雙邊市場中；但我還是認(rèn)為會出現(xiàn)其他問題，我會在以后的文章中進(jìn)行闡述。

每次想到區(qū)塊鏈智能合約，都會浮現(xiàn)巫師的魔法掃帚。它們執(zhí)行巫師的咒語，添加如此多的水，以至于導(dǎo)致洪水；因?yàn)闆]有具體的水位反饋機(jī)制。當(dāng)然要實(shí)現(xiàn)包含這種反饋機(jī)制的智能合約也是有可能的。

但是又不得不考慮智能合約網(wǎng)絡(luò)的潛在互動。反饋信息如何傳遞？簡單的代理模型顯示代理操作受到預(yù)編程規(guī)則的影響，會在互動過程中生成復(fù)雜的命令。有時(shí)這些命令很高效，但有時(shí)又會導(dǎo)致崩潰。

順勢而為

總的來說，“用分布式清算使CCP去中介化”顯示了區(qū)塊鏈的一些缺陷，炒作太多。雖然她聲稱是新事物，可是實(shí)際只是普通事物的新方法。而且不一定比現(xiàn)有方法更好，因?yàn)闆]有考慮到對系統(tǒng)的影響。

那么如此多的炒作是源自何處呢？我認(rèn)為其中包含有趣的社會學(xué)動態(tài)。所有時(shí)髦的孩子都在討論區(qū)塊鏈，不參加就表示不時(shí)髦。而且一旦大量思想領(lǐng)袖開始某件事，其他人就會害怕落后而跟風(fēng)。即使不能出類拔萃，也可以與優(yōu)秀的人一起。如果不加入就變成笨蛋，就會落后。因此主流風(fēng)向是加入進(jìn)去，順勢而為。

我相信區(qū)塊鏈有其作用。但是不會像人們宣揚(yáng)的那樣具有革命性。我敢肯定中央清算所不會被替代，因?yàn)樗凶约旱莫?dú)特性，而且獲得監(jiān)管支持。

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