中國經(jīng)濟網(wǎng)編者按：近日，杭州電魂網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司(下稱“電魂網(wǎng)絡(luò)”)發(fā)布更新后的招股書，其“一款游戲打天下”的狀況再次引起了媒體的關(guān)注。證券市場周刊在其報道中指出，《夢三國》作為公司最主要的收入來源，已經(jīng)處于生命周期的下半場，公司的毛利率隨時有可能掉頭向下。為降低公司對一款游戲的依賴，電魂網(wǎng)絡(luò)先后推出了3款游戲都無法取代公司5年前推出的老款游戲《夢三國》，電魂網(wǎng)絡(luò)已進(jìn)入“青黃不接”的局面。

此外，電魂網(wǎng)絡(luò)此次擬將募集資金投向網(wǎng)絡(luò)游戲新品開發(fā)、運營平臺建設(shè)及軟件生產(chǎn)基地建設(shè)項目。有行業(yè)分析師指出，客戶端游戲市場發(fā)展及競爭格局都趨于平穩(wěn)，若非補充市場空缺的產(chǎn)品，很難創(chuàng)造市場增量。

針對上述問題，中國經(jīng)濟網(wǎng)記者致電電魂網(wǎng)絡(luò)證券事務(wù)部，截至發(fā)稿，電話無人接聽。

主打游戲日薄西山

據(jù)證券市場周刊報道，2011年10月，電魂網(wǎng)絡(luò)推出主打游戲《夢三國》，至今該游戲仍是公司最主要收入來源。2011-2013年的營收分別為1.51億元、2.74億元和4.71億元，歸屬上市公司股東的凈利潤分別為9536.74萬元、1.65億元和3.04億元，無論是收入還是凈利潤，電魂網(wǎng)絡(luò)都實現(xiàn)了成倍的增長，而《夢三國》幾乎貢獻(xiàn)了公司的全部業(yè)績。

但2013年是一個轉(zhuǎn)折點，《夢三國》由盛而衰，公司業(yè)績也一落千丈。更新后的招股書顯示，2015年《夢三國》的累計注冊用戶數(shù)達(dá)到1億，繼續(xù)保持增長。然而，貢獻(xiàn)收入的付費用戶早已今非昔比。

截至2015年年末，《夢三國》的月平均活躍用戶已經(jīng)下降至432.81萬人，較2013年少近200萬人，降幅超過三成；月平均付費用戶下降至17.3萬人，較2013年更是大幅下降55.32%，幾乎回落至游戲剛上線時的2011年。

2014年和2015年，電魂網(wǎng)絡(luò)分別實現(xiàn)營收4.74億元、4.68億元，歸屬凈利潤2.73億元和2.17億元，與業(yè)績高峰時的2013年相比，收入還能勉強維持，盈利則驟降近30%。

據(jù)中國網(wǎng)報道，網(wǎng)絡(luò)游戲有著各自的生命周期，近年來由于游戲行業(yè)的暴利吸引著越來越多的資本進(jìn)入該領(lǐng)域，市場競爭開始激烈，隨著新產(chǎn)品、新游戲的推陳出新速度越來越快，單一游戲產(chǎn)品的生命周期亦愈來愈短。

招股書顯示，電魂網(wǎng)絡(luò)于2008年完成《夢三國》的研發(fā)立項，2009年5月開始技術(shù)封測，2009年12月正式上線商業(yè)化運營，并于2011年10月正式推出公測版。一個不爭的事實是，自2009年至今，該游戲已經(jīng)運營5年，生命周期已接近老化。

新開發(fā)游戲難挑大梁

據(jù)證券市場周刊報道，電魂網(wǎng)絡(luò)也研發(fā)了其他游戲，以期降低公司對一款游戲的依賴，可效果并不盡如人意。

《夢塔防》是公司2015年4月推出的另一款游戲，截至年底累計注冊用戶還不到200萬人，月平均活躍數(shù)不過15.84萬人，月付費用戶僅1.19萬人，游戲流水只有6414.7萬元，根本無法彌補《夢三國》用戶流失造成的損失。

另外兩款2015年上線的《夢夢愛三國》和《夢三國手游》同樣如此，2015年3月公測的《夢夢愛三國》流水至年底只有2490.44萬元，《夢三國手游》上線兩個月的流水也不過732.31萬元。

先后推出的3款游戲都無法取代公司5年前推出的老款游戲，但電魂網(wǎng)絡(luò)依舊保持著超高的毛利率。招股書顯示，電魂網(wǎng)絡(luò)的毛利率從未低于90%，2011-2013年都超過97%，即使是略有下降的2015年也高達(dá)95.08%，與已上市的網(wǎng)游公司相比，電魂網(wǎng)絡(luò)的毛利率遙遙領(lǐng)先。只是隨著主打產(chǎn)品的進(jìn)一步衰落，公司這樣的毛利率還能維持多久呢？

電魂網(wǎng)絡(luò)在招股書中也坦承：“由于網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品本身存在一定的生命周期，游戲玩家對網(wǎng)絡(luò)游戲的選擇偏好也時刻變化，同時網(wǎng)絡(luò)游戲市場競爭激烈，同類型游戲產(chǎn)品層出不窮，因此一款網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品是否收到玩家認(rèn)可、受歡迎程度及持續(xù)時間均不可控。一旦游戲玩家對《夢三國》偏好發(fā)生改變或選擇市場上的其他網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品，而公司開發(fā)的新游戲產(chǎn)品倘若又不能取得良好的市場表現(xiàn)，則公司未來的經(jīng)營業(yè)績存在大幅波動的風(fēng)險?！?/p>

募投項目盈利能力不確定

據(jù)第一財經(jīng)日報報道，蓄勢登陸資本市場的電魂網(wǎng)絡(luò)，也不再獨壓一寶。招股書顯示，電魂網(wǎng)絡(luò)此次擬將募集資金投向網(wǎng)絡(luò)游戲新品開發(fā)項目、網(wǎng)絡(luò)游戲運營平臺建設(shè)及網(wǎng)絡(luò)游戲軟件生產(chǎn)基地項目。

對于承載轉(zhuǎn)型眾望的募投項目，招股書中顯示，上述網(wǎng)絡(luò)游戲新品開發(fā)項目預(yù)期投資回收期為4.11年，預(yù)期實現(xiàn)凈現(xiàn)值為8.27億元。項目預(yù)期投資收益率36.74%。

對此，一位行業(yè)分析師人士指出，市場目前對游戲產(chǎn)品及公司的預(yù)期，一般主要考慮此前產(chǎn)品運營經(jīng)驗及團(tuán)隊兩大因素，加之行業(yè)及產(chǎn)品均有很大變數(shù)，游戲產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品預(yù)期很難被量化。部分游戲發(fā)行公司在獲得資本助力后可依據(jù)其強大的發(fā)行渠道及運營團(tuán)隊，抵消上述主觀因素而對產(chǎn)品業(yè)績做相應(yīng)預(yù)估。

該分析師還表示，客戶端游戲市場發(fā)展及競爭格局都趨于平穩(wěn)，若非補充市場空缺的產(chǎn)品，很難創(chuàng)造市場增量。

上述上市公司人士也指出，以電魂網(wǎng)絡(luò)單款產(chǎn)品的研發(fā)和運營經(jīng)歷來看，轉(zhuǎn)型頁游未來產(chǎn)品表現(xiàn)仍存變數(shù)；從募投項目產(chǎn)品研發(fā)方向看，公司有意在現(xiàn)有單一產(chǎn)品用戶體系下實現(xiàn)用戶導(dǎo)流，“還是想自己搭平臺做自己的產(chǎn)品，如果新產(chǎn)品的變化不大，用戶空間很難有大的提升”。

電魂網(wǎng)絡(luò)在招股書中表示，網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)研發(fā)項目具有高投入、高收益和高風(fēng)險的特點，在項目實施過程中，面臨著技術(shù)的不確定性、技術(shù)替代、政策環(huán)境變化、市場環(huán)境變化、與客戶的合作關(guān)系變化等諸多因素，都有可能導(dǎo)致項目投資效益不能如期實現(xiàn)，進(jìn)而導(dǎo)致公司的盈利能力下降。

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