從接觸投資以來，我思考最多的應(yīng)該就是操作體系和估值方法的實(shí)際應(yīng)用了，前者過去談過些，今天再與后者結(jié)合起來理解下。

其實(shí)就個(gè)人而言，我是不贊成大家過分重視估值的，因?yàn)檫@首先是個(gè)博弈的市場(chǎng)，且具備明顯的不對(duì)稱屬性，每個(gè)領(lǐng)域都存在更全信息、更深理解的內(nèi)行人士，他們是影響市場(chǎng)的重要力量，我們雖可在一定范圍內(nèi)建立起能力圈從而達(dá)到半內(nèi)行的標(biāo)準(zhǔn)，卻很難成為最接近真相的人，所以我們必須在詩外尋找優(yōu)勢(shì)，在心智能力上鍛煉自己，而成熟心智模式的基礎(chǔ)就是敬畏市場(chǎng)承認(rèn)自己的渺小，估值卻從態(tài)度上就不符合這種精神，它更多是由內(nèi)而外的劃定而非由外及內(nèi)的聆聽。但即便如此，我們?nèi)耘f需要一個(gè)起碼的工具來對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行標(biāo)示，關(guān)鍵是分清主次，不要刻舟求劍。（其實(shí)對(duì)于估值，我的理解是它是我們給自己出錯(cuò)概率的衡量，低估值買入即使出錯(cuò)也依然有希望賺錢，所以低估值是市場(chǎng)造成的，只要把握低估值不是投資陷阱即可，而估值恢復(fù)了，我們?cè)倩氐绞袌?chǎng)去談市場(chǎng)走勢(shì)的機(jī)理）

為了方便闡述我要通過一個(gè)簡(jiǎn)化的例子來描述，雖然不能模擬真實(shí)的市場(chǎng)，但可幫我們提煉出主要的邏輯。比方說有這樣一個(gè)蓋碗下藏錢來交易的市場(chǎng)，碗下會(huì)放張面值20或100的鈔票，這時(shí)候讓你來投資該怎么做呢，如果其它信息都不掌握，那就會(huì)估值混亂，從20到100都可以，你只能給出基本邊界然后隨機(jī)地參與波動(dòng)，只有在市場(chǎng)跌到極限邊界20以下時(shí)才能出現(xiàn)確定性的投資機(jī)會(huì)。而如果我們知道兩鈔票是對(duì)半出現(xiàn)的概率后，我們就可以給出60的理論估值，低于這個(gè)是機(jī)會(huì)反之則為風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)過程中可以有3種操作模式，首先是由情緒決定的短線波動(dòng)交易；然后是由邏輯決定的中線估值交易；再就是由事實(shí)決定的長(zhǎng)線翻牌交易。

然而現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)和以上理論是完全不同甚至相反的，因?yàn)榭倳?huì)有一群能更大概率掌握碗下金額的內(nèi)行人參與，你會(huì)發(fā)現(xiàn)實(shí)際操作中高于理論估值的才是機(jī)會(huì)，低的卻是風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然這里還會(huì)有20和100的估值邊界，在極限邊界外我們依舊可以獲得理論上的確定性，也就是說如果你有足夠的耐心等到極限位操作你還是可以獲得確定性機(jī)會(huì)。但現(xiàn)實(shí)往往更殘酷，它還有可能會(huì)出現(xiàn)很值錢的紀(jì)念幣或一文不值的假幣，雖然這種幾率很低，但偶爾也會(huì)出現(xiàn)或會(huì)被引導(dǎo)出這樣的假想。那么我們發(fā)現(xiàn)最大的波動(dòng)往往是在突破絕對(duì)邊界的時(shí)候，也就是說在你覺得極不合理的估值位置往往是隱含了最大的機(jī)遇或者風(fēng)險(xiǎn)。除非你退出不玩，否則最好的辦法就是追逐趨勢(shì)，達(dá)到與內(nèi)行人一致的行動(dòng)效果，但這會(huì)使趨勢(shì)導(dǎo)致趨勢(shì)，從而產(chǎn)生假動(dòng)作增加我們對(duì)市場(chǎng)揣測(cè)的難度，更被動(dòng)的是這樣的行為還可能會(huì)被利用而營(yíng)造出完全虛假的猜測(cè)從而出現(xiàn)把低值假幣當(dāng)作紀(jì)念幣來炒作的荒唐局面，當(dāng)然這可以通過提高技術(shù)能力完成對(duì)趨勢(shì)起蘊(yùn)和延展的階段認(rèn)識(shí)來分辯，但這屬于歸納邏輯的范疇，其背后需有一整套倉(cāng)位及交易原則相支持，不在我們今天推演邏輯下的確定原則內(nèi)。

從上我們可以看出，現(xiàn)實(shí)與理論的差異是由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致的博弈行為復(fù)雜化，我們對(duì)估值的使用一定要從務(wù)實(shí)角度出發(fā)，先把它當(dāng)作理解市場(chǎng)的工具，從它的異常中讀出市場(chǎng)的思考和預(yù)期點(diǎn)、標(biāo)識(shí)出此基礎(chǔ)上的賠率分布、然后才是具體的價(jià)值估算。因?yàn)楣乐档那疤崾钦嫦嗖槐怀浞终莆?，否則便是確值了，所以我們心里要清楚這只是一個(gè)隨時(shí)會(huì)因情況而改變的概數(shù)，除非是在絕對(duì)邊界下注且具備極端事件的排除能力，就像上例中你雖不能清楚金額但卻可辨別真假的話，那在20以下你就擁有了相當(dāng)確定的機(jī)會(huì)。其實(shí)這也就是格雷厄姆的思想核心，只是他用了安全邊際這樣不太清晰的詞，從而讓人誤以為是低估折讓的含義。另外他所追求的破產(chǎn)清算價(jià)值高于購(gòu)買價(jià)的極端邊界太難出現(xiàn)，所以巴非特才會(huì)轉(zhuǎn)到另外方向，就是成為絕對(duì)內(nèi)行、不熟不做，但這是他中晚年才達(dá)到的境界，是之前長(zhǎng)時(shí)間的沉淀使他成為多領(lǐng)域內(nèi)行的，就早期來說，我認(rèn)為他還是理解了格雷厄姆關(guān)于安全邊際的核心，尋找基本面與估值的極限位而非低估位下手，只是格雷厄姆的極限指的是破產(chǎn)清算，我們的極限可以是企業(yè)最壞情況被排除就可以了，當(dāng)然這就涉及到你對(duì)極限的認(rèn)識(shí)能力，但不管如何，排除總比徹底掌握要簡(jiǎn)單一些。（我完全認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)，巴菲特對(duì)于商業(yè)的認(rèn)知等一般人難以企及，而格雷厄姆式的投資較為簡(jiǎn)單，而格雷厄姆在這方面的學(xué)生中，施洛斯是其理論的極大成者，我們自己的投資理念就類似施洛斯：低估分散、基本滿倉(cāng)，有機(jī)會(huì)可以和大家分享下自己的投資理念和操作策略）

接下來再談?wù)勎乙恢碧岢膫€(gè)性化操作策略，就是針對(duì)自身的能力圈情況而非股價(jià)可能有的運(yùn)行軌跡來制定操作依據(jù)和估值參考，這樣的好處是能令人放下得失心與各種不必要情緒來返觀自身，實(shí)現(xiàn)與世界的合理對(duì)接。我覺得市場(chǎng)是一個(gè)博弈游戲，大家一定要明白自己處在什么樣的位置上，知道與其他人的優(yōu)劣差距在哪里，然后才能相應(yīng)的做策略選擇。像我自己對(duì)白酒的領(lǐng)悟相對(duì)好點(diǎn)，算半個(gè)內(nèi)行，所以敢等底牌做長(zhǎng)線，哪怕當(dāng)時(shí)在外人看來估值高到離譜，但我心里對(duì)未來有個(gè)大概認(rèn)識(shí)，愿在里面參與調(diào)整，很多時(shí)候都是看了一個(gè)牌后再去等下個(gè)牌的揭開，中間有過很多次震蕩，有時(shí)也會(huì)有擔(dān)心，怕把到手的利潤(rùn)吐回去，但覺得自己能理解這個(gè)行業(yè)，所以也就克服了這些情緒堅(jiān)持下來。（這里值得學(xué)習(xí)，比如我們可以按照茅臺(tái)兄的觀點(diǎn)，就是抓住幾個(gè)自己可以深入研究的行業(yè)，比如在機(jī)構(gòu)基本以消費(fèi)板塊為主，然后在其他并不夠認(rèn)識(shí)很深的行業(yè)進(jìn)行低估分散投資）而去年到醫(yī)藥里只是因?yàn)榕袛嗖辉撚懈鼔牡那闆r出現(xiàn)，但對(duì)究竟能多好還不清楚，不敢過分展望前景，所以拿了一年多的中線就退出了，把保住利潤(rùn)放首位，不覬覦行家的空間。而后到科技股里時(shí)，更多的是感覺到市場(chǎng)會(huì)向這個(gè)方向去，因?yàn)槟瓿鹾芏嗥钡墓乐翟谕咸?，出現(xiàn)了估值異常，但由于自己完全是外行，只敢按中短線的標(biāo)準(zhǔn)來順勢(shì)做，在突破時(shí)追高進(jìn)，雖然也找了理由來佐證自己，但心里并不堅(jiān)定，所以短短幾月就放棄了，這也是為什么很多朋友質(zhì)疑我風(fēng)格大變，其實(shí)是我沒太搞懂的原因。

綜上我們可以看到，內(nèi)行的機(jī)會(huì)是最多最大的，只要能看清事實(shí)，大部分時(shí)候都可以參與市場(chǎng)，可以低買亦可高買，所以擴(kuò)大能力圈讓自己成為更多領(lǐng)域的內(nèi)行是投資最關(guān)鍵之處；而外行只能放棄思考，盡量跟隨市場(chǎng)做中短線，在估值反常時(shí)下手，低于合理位賣、高于合理位買，同時(shí)需要一整套的艙位及交易策略和趨勢(shì)判斷能力為輔助，以此對(duì)沖掉歸納邏輯下所必然導(dǎo)致的較高失誤率；至于中間狀態(tài)的機(jī)會(huì)則最少，只能耐心等到邊界處下手，極低位買合理處賣，且需對(duì)極端情況有足夠的理解和重視，通過與市場(chǎng)的心智較量獲得中線機(jī)會(huì)，同時(shí)在過程中加快熟悉以便得到更長(zhǎng)期的理解。

最后再說段題外話，有人以市場(chǎng)不同階段的巨大差異來論證市場(chǎng)錯(cuò)誤的存在，我覺得是不恰當(dāng)?shù)?，其?shí)從上面的簡(jiǎn)例可以看到，無論過程中如何定價(jià)，待底牌揭開時(shí)都會(huì)與之前的邏輯定價(jià)不同，我們不能用翻牌后的結(jié)果來否定之前的估值邏輯，因?yàn)榍昂蟮男畔⒘渴遣灰粯拥?，是決定市場(chǎng)的信息因素起變化了，而非市場(chǎng)錯(cuò)誤，這也是我經(jīng)常說的非后驗(yàn)原則，邏輯正確和事實(shí)正確是兩碼事，而這才是決定中線與長(zhǎng)線區(qū)別的核心之處。并且，雖然我不想說市場(chǎng)永遠(yuǎn)正確這樣的話，但即便它是錯(cuò)的，你也該假認(rèn)它正確。不和能決定你命運(yùn)的人去爭(zhēng)執(zhí)對(duì)抗傻講道理是我過去讀史時(shí)的體會(huì)，對(duì)錯(cuò)是由強(qiáng)者來裁定的，其他人只應(yīng)去觀察決定強(qiáng)弱的因素和其改變的契機(jī)，否則就是政治上的幼稚與迂腐。像有些票炒的很離譜，有人說應(yīng)該去放空，認(rèn)為不符合估值常識(shí)，我說那文革也很不合理，你剛開始就能找到無數(shù)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)上的證據(jù)來否定它，但它也持續(xù)了10年之久，站到它對(duì)立面的人都遭到了巨大的打擊，而如果你等到M逝世后再來表態(tài)或許還可從中獲益，所以找到導(dǎo)致其癲狂的主因并等待其變化的時(shí)機(jī)遠(yuǎn)比評(píng)判對(duì)錯(cuò)更有意義。當(dāng)然，也許有人會(huì)不介意去忍受較長(zhǎng)時(shí)間的寂寞與痛苦去等待光明，以此彌補(bǔ)掉我們有可能對(duì)時(shí)機(jī)的把握不足，但前提是你得避免毀滅性的打擊以活到勝利到來的時(shí)刻，故而拒絕負(fù)債買入與決不做空是原則性前提，這也是巴非特的堅(jiān)持，從這點(diǎn)來看，巴老對(duì)市場(chǎng)同樣是存有敬畏的。
順便再說句，寫東西都會(huì)有個(gè)主題側(cè)重，沒涉及的地方不代表不重視，基本面分析和企業(yè)判斷我過去寫過很多，并且正因?yàn)槲沂且曰久嫱顿Y為主，所以我才更愿意思考另一個(gè)方向的事來補(bǔ)充自己。而且如果說基本面投資是文的話，那技術(shù)面投機(jī)就是武，文武雙全總不是壞事，沒必要淺薄到互相貶低，文人的迂腐和武人的莽撞都要不得，另外我這文中的重點(diǎn)是中間狀態(tài)下的投資選擇，沒有建議趨勢(shì)投機(jī)的意思。交流取其要義即可，不要有無謂的爭(zhēng)論和瑕疵尋找。