伊利股份(600887)

事件：

（1）伊利發(fā)布回購(gòu)進(jìn)展公告，截至2019年5月31日，公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)回購(gòu)公司股份66,344,323股，占公司總股本的比例為1.0881%

（2）發(fā)改委印發(fā)《國(guó)產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉提升行動(dòng)方案》，大力實(shí)施國(guó)產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉“品質(zhì)提升、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、品牌培育”行動(dòng)計(jì)劃。（3）伊利液態(tài)奶生產(chǎn)基地落戶大慶林甸，系東北地區(qū)最大液態(tài)奶生產(chǎn)基地。

點(diǎn)評(píng)：

1、股份回購(gòu)迅速推進(jìn)，彰顯股價(jià)低估和公司信心

公司于4月初推出股份回購(gòu)，五月初進(jìn)行首次回購(gòu)，在五月內(nèi)，公司已花費(fèi)近20億元，回購(gòu)超過(guò)1%的股份。相比15年的回購(gòu)，本次回購(gòu)進(jìn)展迅速，在中報(bào)之前大量吸籌，充分體現(xiàn)了伊利股份價(jià)值的低估，以及公司管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的長(zhǎng)期信心。而且股份回購(gòu)后續(xù)的股權(quán)激勵(lì)將有望帶動(dòng)公司未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)有機(jī)提升。

2、國(guó)產(chǎn)嬰配粉受扶持，龍頭企業(yè)受益集中度提升

《行動(dòng)計(jì)劃》表明力爭(zhēng)將國(guó)產(chǎn)嬰配粉自給率提升至60%。2018年，伊利嬰幼兒配方奶粉零售額市占份額為5.8%，市占率位列國(guó)產(chǎn)奶粉品牌第二。我們認(rèn)為伊利有望借助于產(chǎn)品、品牌和渠道的優(yōu)勢(shì)，吸收小乳企出局騰出的市場(chǎng)空間，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，成為國(guó)產(chǎn)奶粉又一領(lǐng)軍品牌。

3、落實(shí)境外稅收抵減，有助伊利走向世界

《行動(dòng)計(jì)劃》對(duì)“走出去”建立奶源基地和加工廠的企業(yè)，落實(shí)現(xiàn)行境外所得稅稅收抵免政策。伊利近年來(lái)積極拓展海外業(yè)務(wù)加強(qiáng)奶源布局建設(shè)，全球化步伐持續(xù)推進(jìn)，預(yù)期將受益于境外所得稅稅收抵免政策。

4、國(guó)內(nèi)液奶產(chǎn)能有序興建，為“千億目標(biāo)”之后儲(chǔ)備潛能

伊利液態(tài)奶生產(chǎn)基地落戶大慶林甸，預(yù)計(jì)于20年11月達(dá)產(chǎn)，項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，每年液奶產(chǎn)量50萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)年銷售收入50億元。該項(xiàng)目是東北地區(qū)最大液態(tài)奶生產(chǎn)基地。液奶行業(yè)中，高端有機(jī)奶的結(jié)構(gòu)升級(jí)邏輯不變，液奶基地興建有助于公司未來(lái)繼續(xù)提升行業(yè)份額，夯實(shí)乳業(yè)王者地位。

盈利預(yù)測(cè)：考慮到增值稅率下調(diào)會(huì)給利潤(rùn)帶來(lái)一定的彈性，并且伊利的管理能力優(yōu)秀，渠道的滲透率仍在提升，我們維持盈利預(yù)測(cè)，給予公司19、20年908、1017億收入，凈利潤(rùn)到80.2、99.4億，eps1.32、1.63元，19年給予31倍PE，目標(biāo)價(jià)41元，有35.4%上漲空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加??；原材料價(jià)格大幅上漲