貝斯特(300580)

事件：公司近日發(fā)布公告， 于 2019 年 5 月 25 日與赫貝斯實業(yè)有限公司簽訂了《關(guān)于轉(zhuǎn)讓蘇州赫貝斯五金制品有限公司股權(quán)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，公司以自有資金通過向交易對方支付現(xiàn)金的方式購買其持有蘇州赫貝斯五金制品有限公司（簡稱“蘇州赫貝斯” ） 51%的股權(quán)。蘇州赫貝斯股東全部權(quán)益在評估基準日（2019 .2 .28 ）的評估值為人民幣 4,460 萬元，經(jīng)交易雙方最終協(xié)商同意，蘇州赫貝斯 100%股權(quán)價值確定為人民幣 3,800萬元，公司本次交易的 51%股權(quán)對價為人民幣 1,938 萬元。

蘇州赫貝斯 18 年利潤為 173.2 萬元，對應 PE 為 27.7 倍， 18 年底凈資產(chǎn)為 1379.8 萬元， 對應 P B 為 2.8 倍。

蘇州赫貝斯主要從事研發(fā)、設計、生產(chǎn)制造鋅、鋁、鎂、銅、不銹鋼金屬制品的五金件，其憑借高品質(zhì)的鋁合金和壓鑄零配件產(chǎn)品，成為全球知名新能源汽車廠商美國特斯拉公司、汽車零部件制造商日本 YAZAKI 公司、汽車安全系統(tǒng)制造商瑞典 AUTOLIV 公司、美國 BROOKS 儀器公司以及EMI 等公司的長期零配件供應商。 蘇州赫貝斯 2018 實現(xiàn)總營收 1,848.40萬元，凈利潤 173.15 萬元。

對此我們有以下點評：

公司通過收購特斯拉供應商蘇州赫貝斯，加速布局新能源汽車相關(guān)產(chǎn)品。蘇州赫貝斯主要產(chǎn)品為鋁合金和壓鑄零配件產(chǎn)品，其產(chǎn)品品質(zhì)很高，大部分產(chǎn)品供應國外。 蘇州赫貝斯在新能源汽車方面有一定積累， 是美國特斯拉的長期供應商， 有望受益于特斯拉國產(chǎn)。 公司與蘇州赫貝斯也存在很強的協(xié)同效應， 通過蘇州赫貝斯加強了自身在新能源汽車產(chǎn)品方面的布局，另外可利用赫貝斯的客戶資源推廣自己的新能源汽車相關(guān)產(chǎn)品。

公司布局新能源汽車領域步伐堅定，“多管齊下”。 2018 年公司圍繞市場發(fā)展需求， 迅速切入新能源汽車領域，計劃投資不超過 3 億元新建“汽車精密零部件項目（一期）”，主要產(chǎn)品包括汽車渦輪增壓器核心零部件及新能源汽車鋁合金結(jié)構(gòu)件等，預計 2019 年下半年實現(xiàn)部分投產(chǎn)。公司將重點布局汽車底盤鋁合金結(jié)構(gòu)件（例如轉(zhuǎn)向節(jié)等），迎合新能源汽車輕量化需求。新能源汽車對輕量化需求明顯高于傳統(tǒng)燃油車，整車重量降低之后可以降低能耗、提高續(xù)航里程。

貝斯特還積極布局氫燃料電池核心零部件， 將充分受益于氫燃料電池汽車的快速發(fā)展。 18 年公司成功交付客戶蓋瑞特（原霍尼韋爾）氫燃料電池核心配套組件（主要為用于電動渦輪的全加工葉輪、殼體等）， 該燃料電池應用于日本本田 clarity 氫燃料電池汽車。同時，公司還積極與客戶共同合作開發(fā)氫氣壓縮泵、電子冷卻泵等， 目前公司的氫燃料電動渦輪壓縮機殼體已經(jīng)實現(xiàn)小批量生產(chǎn)。

投資建議： 考慮到油耗標準加速趨嚴疊加國五升國六推動渦輪增壓器滲透率提升以及公司渦輪增壓器零部件放量，葉輪產(chǎn)品升級以及中間殼毛坯自制率提升推動公司成本下降，另外，公司積極布局氫燃料電池核心部件和新能源汽車鋁合金結(jié)構(gòu)件，并購旭電科技和蘇州赫貝斯，積極培育新增長點， 保守預計公司 2019-2021 年總營收依次為 8.96、 10.79、 12.64億元，增速依次為 20.36%、 20.39%、 17.09%，歸母凈利潤依次為 1.91、2.31、 2.72 億元，增速依次為 20.33%、 21.06%、 17.49%，當前市值 30.2億元，對應 PE 依次為 15.8、 13.0、 11.1 倍。 考慮當前市場風險偏好和公司自身特點，公司合理估值為 2019 年 25 倍 PE， 19 年目標價 23.9 元，維持“推薦”評級。

風險提示： ①油耗標準推進不及預期；②新產(chǎn)品開發(fā)不及預期；③汽車銷量增長不及預期；