瀘州老窖(000568)

事件：上周我們組織投資者調(diào)研公司，相關(guān)點評如下。

國窖目標積極上量，力爭高端酒份額提升。公司優(yōu)質(zhì)基酒產(chǎn)能及儲存相對充足，具備放量基礎(chǔ)。近年新增百年以上窖池約30余口，技改項目完成后將置換出部分優(yōu)質(zhì)窖池，公司規(guī)劃2025年達到2-2.5萬噸高端基酒產(chǎn)能。公司對于國窖1573力爭在保證品質(zhì)前提下積極上量，今年國窖1573成品酒目標銷量超1萬噸，明年目標實現(xiàn)銷量1.5萬噸，未來力爭在高端酒競爭中實現(xiàn)份額提升。價格方面，公司年初以來對渠道進行控貨調(diào)整，以渠道良好動銷為目標，價格上仍采取緊跟五糧液策略，從近期調(diào)研反饋來看，茅五貨源緊俏，批價繼續(xù)上行，尤其五糧液通過普五升級換裝實現(xiàn)價格體系明顯上移，目前批價已超900元，為國窖1573后續(xù)跟進提價帶來良好空間。

專營體系經(jīng)營穩(wěn)健，品牌活躍度持續(xù)提升。公司專營公司模式自2015年以來總體經(jīng)營穩(wěn)健，通過綁定經(jīng)銷商利益形成渠道聯(lián)盟以及統(tǒng)一政策，實現(xiàn)了國窖等大單品的快速增長。從調(diào)研反饋來看，國窖1573在西南大本營、河北、北京市場增長顯著，華東華南等市場繼續(xù)加強品牌投入，品牌在終端及消費者層面活躍度持續(xù)提升；特曲方面，今年保持總體保持較快增長，次高端特曲60版團購等渠道表現(xiàn)搶眼，在部分市場有效帶動了老窖品牌的活力，帶動老字號特曲提升；窖齡酒方面，后續(xù)計劃對經(jīng)銷商體系進行有序調(diào)整，確保實現(xiàn)增長提速。此外，公司通過持續(xù)的品牌投入力圖在年輕消費群體中提升品牌意識，進一步活化瀘州老窖及國窖1573品牌。

政府規(guī)劃打造優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，公司目標保持良性發(fā)展。四川省近年提出川酒振興，打造白酒優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，瀘州市為白酒重要產(chǎn)地，產(chǎn)銷量占四川省1/3，也提出依托老窖和郎酒打造千億白酒產(chǎn)業(yè)。在此背景下，公司目標在保持良性發(fā)展前提下加快發(fā)展，抓住行業(yè)結(jié)構(gòu)性升級機遇，依托歷史文化及品質(zhì)優(yōu)勢，提高品牌力及渠道掌控力，力爭實現(xiàn)良性較快發(fā)展。

投資建議：公司Q1開局良好，國窖1573品牌目標積極上量，當(dāng)前高端酒價格上行帶來良好提價空間，全年有望實現(xiàn)量價齊升。公司管理層思路清晰，在政府規(guī)劃優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)上，目標保持良性較快發(fā)展，全國化持續(xù)推進。我們維持2019-21年EPS預(yù)測為3.26/4.02/4.82元，對應(yīng)PE為22/18/15倍，維持目標價100元及“強推”評級。

風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險；競爭加劇風(fēng)險；需求不及預(yù)期。