珀萊雅(603605)

低線美妝消費崛起，珀萊雅門店運營能力相對較強

優(yōu)資萊品牌由珀萊雅于09年創(chuàng)立，17年11月起以單品牌店開始全國招商加盟，18年優(yōu)資萊品牌營收1.33億元/+41.46%。低線消費群體美容護膚需求旺盛，市場上“產(chǎn)品銷售+在店美容護理”已成主流化妝品門店模式，產(chǎn)品、服務(wù)較同質(zhì)化。優(yōu)資萊整體在服務(wù)熱情度、品類豐富度、品牌統(tǒng)一度等方面綜合體驗更佳，整體運營實力較強。公司前期依托渠道、營銷有望快速搶占份額，中長期研發(fā)/供應(yīng)/品牌/渠道綜合實力有望不斷進階，預(yù)計19-21年EPS1.91/2.49/3.19元，目標(biāo)價66.97-68.89元，維持買入。

門店分布在上海外環(huán)區(qū)域，精準(zhǔn)定位低線女性消費群體

上海區(qū)域優(yōu)資萊門店均集中在松江、青浦、嘉定等區(qū)域。據(jù)官網(wǎng)統(tǒng)計優(yōu)資萊上海區(qū)域門店總數(shù)32家，1-5月數(shù)量無變化。外來在滬的中青年女性構(gòu)成優(yōu)資萊消費主力，來店美容護膚、享受生活、消磨時光是其主要消費場景。打折促銷、產(chǎn)品試用以及護理體驗是吸引客流的主要方式，目前門店在通過購買產(chǎn)品即贈送免費護理體驗券等方式加大拓客力度。19年1-5月份以來，所探訪的門店到店護理顧客均有一定增加，運營情況良好。

產(chǎn)品SKU豐富、較快更新，在店美容護理提高消費者粘性

門店涵蓋美妝+健康+洗護+母嬰等13大品類400余單品，提供價位在2000元以下的在店美容護理套餐，成為提高消費者粘性的重要賣點。1月份店內(nèi)主推白茶、綠茶籽、參茶等系列護膚套裝，價位在398-998元/套，促銷活動買一送一，銷售情況較好。5月套裝恢復(fù)原價，動銷仍良好；已有無瑕凈白系列/安敏特護系列/膠原肽凍干面膜/蛋白多糖水光禮盒等新品推出。店員采取底薪+提成的銷售方式，并在提成設(shè)計上鼓勵銷售高單價產(chǎn)品。

市場競爭激烈，強運營、重服務(wù)、多產(chǎn)品的門店更具綜合優(yōu)勢

消費能力增加、護膚美容意識提升、時間寬裕的低線消費群體需求有望持續(xù)增加，優(yōu)資萊門店所在區(qū)域各類美容店、專營店等較密集，“產(chǎn)品銷售+在店美容護理”已成主流模式，產(chǎn)品價位、類型、服務(wù)模式較同質(zhì)化。以優(yōu)資萊單品牌運作模式為代表的“快美容式”線下門店競爭有望加劇。目前優(yōu)資萊整體在服務(wù)熱情度/品類豐富度/品牌統(tǒng)一度等方面綜合體驗更佳，公司整體運營實力較強。我們認(rèn)為強運營/重服務(wù)/多產(chǎn)品的門店有望勝出。

快速應(yīng)變、激勵充分、高速成長，維持買入評級

公司目標(biāo)構(gòu)建多品牌多品類全渠道的美妝大平臺，已建立研發(fā)/設(shè)計/采購/市場/銷售協(xié)同作業(yè)機制，快速響應(yīng)各業(yè)務(wù)需求；大力引進服裝、淘寶運營、策略公司等跨行業(yè)人才，建立中高管股權(quán)激勵、各業(yè)務(wù)模塊超額分享、內(nèi)部創(chuàng)業(yè)合伙人等多元化激勵機制，奠定長期發(fā)展底蘊。優(yōu)資萊的快速發(fā)展初步彰顯較強的品牌運作/運營管理能力，公司有望通過多個新品牌孵化不斷打造新增長點，前期依托渠道、營銷有望快速搶占份額，中長期研發(fā)/供應(yīng)/品牌/渠道綜合實力不斷進階，預(yù)計19-21年EPS1.91/2.49/3.19元，維持19年35-36倍PE，目標(biāo)價66.97-68.89元，維持買入評級。

風(fēng)險提示：市場競爭加劇、渠道擴張過快導(dǎo)致庫存積壓、關(guān)鍵人才流失。