金洲管道(002443)

投資邏輯

我國(guó)天然氣需求量快速增長(zhǎng)，供應(yīng)總體偏緊。 2017 年以來(lái)，中國(guó)天然氣市場(chǎng)受宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、環(huán)保政策影響， 全國(guó)天然氣消費(fèi)量快速增長(zhǎng)，恢復(fù)兩位數(shù)增長(zhǎng)。 2017 年和 2018 年天然氣消費(fèi)量增速分別為 15.31%和18.12%。我國(guó)天然氣產(chǎn)量增速遠(yuǎn)低于消費(fèi)量增速，對(duì)外依存度迅速提升至45.3%。 管網(wǎng)建設(shè)滯后， 新增氣源和管道公司成立促管道建設(shè)。 2015-2018年我國(guó)天然氣管道年均增速僅為 5.9%，滯后于“十三五”規(guī)劃年均增速10.2%的目標(biāo)。發(fā)改委明確提出“組建國(guó)家石油天然氣管網(wǎng)公司，實(shí)現(xiàn)管輸和銷售分開(kāi)”。我們預(yù)計(jì)國(guó)家油氣管道公司將于今年年內(nèi)成立。國(guó)家管網(wǎng)公司的成立將按照政府目標(biāo)大力推動(dòng)管道建設(shè)計(jì)劃，提升管網(wǎng)建設(shè)速度。我們預(yù)計(jì)到 2025 年天然氣管道投資近萬(wàn)億，帶動(dòng)相關(guān)管材投資近 5000 億。

鋼管行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩已久，供需格局有望好轉(zhuǎn)： 近年我國(guó)焊管產(chǎn)能不斷增長(zhǎng)。2000 年到 2014 年， 占全球產(chǎn)量的比例從 13.2%上升至 65.9%。目前我國(guó)鋼管產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，且行業(yè)市場(chǎng)集中度低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。 我們認(rèn)為供求格局有望好轉(zhuǎn)：需求方面新增氣源和管道公司成立將促進(jìn)管道建設(shè)，管道投資將加大，需求提升； 供給方面，在鋼管產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，相應(yīng)公司進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)能輸出國(guó)外疊加落后產(chǎn)能退出市場(chǎng)，供給將下行。鋼管行業(yè)供大于求的趨勢(shì)將得到一定的緩解，行業(yè)將逐步回暖。

公司產(chǎn)能逐步釋放，業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)： 公司募投項(xiàng)目總計(jì) 30 萬(wàn)噸的鋼管產(chǎn)能相繼于 2015 年和 2019 年投產(chǎn)。 公司管道產(chǎn)銷量提升明顯， 2018 年生產(chǎn)量和銷售量繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)，分別達(dá)到 94.07 萬(wàn)噸和 91.44 萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)了 14.19%和 12.18%。 公司在鋼管行業(yè)具有研發(fā)能力強(qiáng)、 產(chǎn)品類別齊全、 客戶資源強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為公司將在新一輪管道建設(shè)占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)。2017 年以來(lái)公司業(yè)績(jī)明顯反彈， 2018 年?duì)I業(yè)收入為 48.08 億，同比增長(zhǎng)24.47%，歸母凈利為 1.91 億，同比增長(zhǎng) 17.44%。 我們預(yù)計(jì)隨著管道建設(shè)速度的加快，公司將顯著受益，業(yè)績(jī)將持續(xù)增長(zhǎng)。

投資建議

預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年?duì)I業(yè)收入為 58.47 億、 69.38 億和 80.92 億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利為 2.38 億、 3.08 億和 3.87 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.46、 0.59 和0.74，對(duì)應(yīng) PE 為 17、 13、 10 倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

管道建設(shè)速度不達(dá)預(yù)期，行業(yè)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)致毛利率下降，項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。