中國化學(xué)(601117)

新型煤化工與海外訂單增速有望維持高位，未來業(yè)績保障度提升

2019 年公司訂單增速大概率維持高位增長，后續(xù)煤化以及海外項(xiàng)目新簽項(xiàng)目值得期待。 2019 年 1-4 月公司新簽訂單合計(jì)金額 458 億，同增約40%， 其中海外合同 187 億，增長 96%； 國內(nèi)合同 271 億， 同增 16%。公司 2019 年 1-4 月實(shí)現(xiàn)營收 238 億， 同增 19%，較去年增速有所下滑。

近期中央全面深化改革委員會(huì)第八次會(huì)議審議通過了《關(guān)于在山西開展能源革命綜合改革試點(diǎn)的意見》等重要文件。 山西正式成為全國首個(gè)能源革命綜合改革試點(diǎn)，文件強(qiáng)調(diào)推進(jìn)能源科技創(chuàng)新等重要舉措，我們認(rèn)為目前階段推動(dòng)能源改革對(duì)于國家克服外部不穩(wěn)定因素或?qū)⑵鸬疥P(guān)鍵作用。同時(shí)近期中國電力網(wǎng)新發(fā)文章再次強(qiáng)調(diào)“煤制油”等新型煤化工發(fā)展的戰(zhàn)略意義。公司 2018 年煤化工相關(guān)新簽訂單總額 252 億（同期新簽合同總額1450 億）， 大幅增長 181%，后續(xù)該板塊貢獻(xiàn)收入有望顯著提升。我們認(rèn)為在一帶一路以及國內(nèi)新型煤化工的戰(zhàn)略意義進(jìn)一步增強(qiáng)的背景下，公司作為化工工程建設(shè)龍頭，相關(guān)領(lǐng)域訂單增速仍有望維持高位。

晟達(dá) PTA 項(xiàng)目一次開車成功，后續(xù)減值壓力逐步下滑

近期公司之前旗下 PTA 項(xiàng)目（四川晟達(dá)化學(xué)新材料有限責(zé)任公司）一次開車成功，該項(xiàng)目在過去三年的資產(chǎn)減值中為主要組成部分之一。公司2016、 2017、 2018 年資產(chǎn)減值損失分別為 11.26、 15.61、 12.64 億元，其中上述 PTA 項(xiàng)目在 2016、 2017、 2018 年產(chǎn)生減值為 4.92、 4.52、3.96 億元。公司于 2018 年 9 月將該 PTA 項(xiàng)目交于四川能投生產(chǎn)經(jīng)營管理，結(jié)合近年來的充分計(jì)提減值，公司后續(xù)減值壓力有望顯著減輕，從而提升后續(xù)公司訂單向凈利潤轉(zhuǎn)化的確定性。

控股股東增持公司股票體現(xiàn)發(fā)展信心，公司財(cái)報(bào)擴(kuò)張彈性良好

公司控股股東去年底增持公司股票，占公司總股本的比例約為 1.06%，彰顯了對(duì)公司未來長期發(fā)展信心。此外，公司擬開展不超 100 億元（首期30 億）應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，擬發(fā)行不超過 30 億元的長期限含權(quán)中期票據(jù)，盤活資產(chǎn)優(yōu)化結(jié)構(gòu)。 2019 年 3 月底公司在手現(xiàn)金充裕，資產(chǎn)負(fù)債率僅 64.12%，明顯低于其他建筑央企，拓展基建、環(huán)保、實(shí)業(yè)等新業(yè)務(wù)極具潛力。

投資建議

公司前期旗下 PTA 項(xiàng)目一次開車成功， 在去年交于四川能投管理后， 后續(xù)減值壓力顯著下降。訂單方面，在一帶一路以及國內(nèi)新型煤化工的戰(zhàn)略意義進(jìn)一步增強(qiáng)的背景下，公司作為化工工程建設(shè)龍頭，相關(guān)領(lǐng)域訂單增速仍有望維持高位。此外，大股東的增持體現(xiàn)股東對(duì)公司未來發(fā)展的信心，財(cái)務(wù)報(bào)表具備一定張力。我們看好公司業(yè)績的穩(wěn)健增長，預(yù)測(cè) 2019~2021年 EPS 分別為 0.49、 0.61、 0.77 元/股，對(duì)應(yīng) PE 為 12、 10、 8 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 海外項(xiàng)目政治風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；訂單落地不及預(yù)期