恒瑞醫(yī)藥(600276)

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布公告，公司及子公司蘇州盛迪亞生物醫(yī)藥有限公司、上海恒瑞醫(yī)藥有限公司近日收到國(guó)家藥品監(jiān)督管理局核準(zhǔn)簽發(fā)的《藥品注冊(cè)批件》，公司PD-1單抗（卡瑞利珠單抗）正式獲批。

公司研發(fā)效率最高創(chuàng)新藥品種，新適應(yīng)癥開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。公司于2015年1月正式申報(bào)PD-1臨床，并于2016年2月獲臨床批件；2018年4月正式提交PD-1單抗上市申請(qǐng)，2019年5月30日正式獲批。從首次申報(bào)臨床至正式獲批生產(chǎn)，總計(jì)耗時(shí)4年多時(shí)間，是公司已獲批創(chuàng)新藥中研發(fā)速度最快品種。截至目前，PD-1項(xiàng)目已投入研發(fā)費(fèi)用約超5億元，首個(gè)獲批適應(yīng)癥為“至少經(jīng)過(guò)二線系統(tǒng)化療的復(fù)發(fā)或難治性經(jīng)典型霍奇金淋巴瘤”，正在開(kāi)展的新適應(yīng)癥臨床數(shù)量已經(jīng)超20個(gè)，單藥治療肝癌的二線治療適應(yīng)癥已經(jīng)申報(bào)上市（受理號(hào)：CXSS1900023）。PD-1單抗未來(lái)以聯(lián)用為主，公司PD-1與阿帕替尼以及多種化療藥物的聯(lián)合治療方案在肝癌、肺癌、食管癌等多個(gè)適應(yīng)癥中取得不錯(cuò)的臨床效果，奠定了未來(lái)聯(lián)合用藥的基礎(chǔ)；在諸多實(shí)體瘤適應(yīng)癥臨床試驗(yàn)進(jìn)展方面，公司產(chǎn)品已經(jīng)大幅領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)其他幾家企業(yè)。

國(guó)產(chǎn)PD-1格局良好，靜待市場(chǎng)放量。截止5月底，國(guó)內(nèi)已有5個(gè)PD-1獲批，包含兩個(gè)進(jìn)口和3個(gè)國(guó)產(chǎn)。公司是國(guó)內(nèi)第三家獲批的國(guó)產(chǎn)PD-1企業(yè)，君實(shí)生物與信達(dá)生物均于2018年12月獲批，百濟(jì)神州也處于申報(bào)生產(chǎn)狀態(tài)。目前，已上市的兩個(gè)國(guó)產(chǎn)PD-1定價(jià)均低于20萬(wàn)/年，遠(yuǎn)低于進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格（30-40萬(wàn)/年）；我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品最快于7月底上市銷售，定價(jià)與其他國(guó)產(chǎn)價(jià)格相當(dāng)。PD-1單抗是免疫治療藥物，是目前最廣譜的抗腫瘤藥物，海外獲批適應(yīng)癥已經(jīng)超過(guò)10個(gè)，市場(chǎng)基礎(chǔ)比以往任何抗腫瘤產(chǎn)品更廣。短短4年時(shí)間，PD-1全球市場(chǎng)已超140億美元，未來(lái)仍將快速增長(zhǎng)。PD-1國(guó)內(nèi)市場(chǎng)剛剛開(kāi)啟，國(guó)內(nèi)每年新增腫瘤患者430萬(wàn)，有180萬(wàn)患者死亡，因此PD-1國(guó)內(nèi)市場(chǎng)擁有龐大的患者基數(shù)，擁有數(shù)百億元的市場(chǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司PD-1產(chǎn)品銷售市占率有望超20%，峰值超50億元，貢獻(xiàn)20億元的凈利潤(rùn)。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2019-2021年EPS分別為1.22元、1.60元、2.03元，對(duì)應(yīng)PE分別為51倍、39倍、31倍。銷售改革與創(chuàng)新品種獲批催化公司進(jìn)入新的發(fā)展周期，推動(dòng)公司由傳統(tǒng)仿制藥企向創(chuàng)新藥企戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變中，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：腫瘤藥集中采購(gòu)降價(jià)、藥品研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。