瀘州老窖(000568)

跟隨市場(chǎng)政策，批價(jià)穩(wěn)步上行

隨著茅臺(tái)和五糧液價(jià)格的不斷提升，也為1573提價(jià)帶來(lái)空間。近期渠道調(diào)研顯示，1573批價(jià)穩(wěn)定在750元以上，部分地區(qū)批價(jià)超過(guò)780元，較春節(jié)期間700元左右的批價(jià)有較明顯的提升，顯示出景氣不斷向上。批價(jià)的上漲一方面是順應(yīng)白酒高端化趨勢(shì)，另一方面也與今年春節(jié)以來(lái)1573的市場(chǎng)策略有很大的關(guān)系。今年春節(jié)以來(lái)公司采取價(jià)格跟緊五糧液的策略，削減市場(chǎng)費(fèi)用，同時(shí)停貨挺價(jià)對(duì)價(jià)格進(jìn)行支撐。今年下半年五糧液將推出第八代五糧液，供給量整體偏緊，這對(duì)1573價(jià)格上挺比較有利。公司此前也透露，在保證渠道利潤(rùn)的前提下，出廠價(jià)有上升的空間。

高端酒高速增長(zhǎng)，特曲窖齡有望發(fā)力

2018年，高檔酒已占到公司營(yíng)收的49%。2019Q1,國(guó)窖營(yíng)收增速預(yù)計(jì)接近30%，營(yíng)收占比超50%，預(yù)計(jì)全年收入20%以上的增長(zhǎng)可以實(shí)現(xiàn)。

2018年特曲整體接近40%增長(zhǎng)，特曲圍繞中國(guó)味道，打通餐飲渠道，今年以來(lái)特曲實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)30%以上，老字號(hào)特曲超過(guò)50%的增長(zhǎng)。去年重點(diǎn)產(chǎn)品60版特曲2018年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入7億元，今年目標(biāo)10億元。

窖齡酒今年在人員、定位、終端進(jìn)行了很大調(diào)整，年初以來(lái)增速略緩，但是呈現(xiàn)良好趨勢(shì)，下半年有望爆發(fā)。

產(chǎn)能不斷擴(kuò)充，全年費(fèi)用投放將更加有效

公司規(guī)劃2020年國(guó)窖成品酒產(chǎn)能1.5萬(wàn)噸，2025年產(chǎn)能達(dá)到2.5萬(wàn)噸。當(dāng)前國(guó)窖高度酒原酒年產(chǎn)能約3000噸，擁有2萬(wàn)噸老酒，并且技改完成后產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，產(chǎn)能擴(kuò)充將會(huì)為國(guó)窖的發(fā)展提供保障。

費(fèi)用端，2017年和2018年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率都有比較明顯的提升，今年銷(xiāo)售費(fèi)用投放更加強(qiáng)調(diào)有效性，擠掉更多的水分，判斷未來(lái)公司在銷(xiāo)售費(fèi)用方面會(huì)有控制。

盈利預(yù)測(cè)

今年公司股東大會(huì)管理層反饋積極，全年業(yè)績(jī)目標(biāo)完成保障性強(qiáng)，年報(bào)給予銷(xiāo)售收入目標(biāo)15-25%，全年銷(xiāo)售收入有望超過(guò)20%。后續(xù)如果1573批價(jià)可以站穩(wěn)，并繼續(xù)縮小同五糧液批價(jià)差距，出廠價(jià)上提有實(shí)施可能。特曲和窖齡作為系列酒重要的抓手，今年保持較高增速，對(duì)公司系列酒價(jià)格帶上移有很好的幫助。我們預(yù)測(cè)2019年公司銷(xiāo)售收入有望達(dá)到160.77億元，同比增長(zhǎng)23.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)44.85億元，同比增長(zhǎng)28.68%，EPS3.07元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值24倍?？紤]到白酒經(jīng)營(yíng)周期的穩(wěn)定性和1573在白酒高端化趨勢(shì)中的優(yōu)勢(shì)，給予30倍目標(biāo)估值，目標(biāo)價(jià)92.1元，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)受貿(mào)易戰(zhàn)沖擊較大，高端白酒整體消費(fèi)下滑，公司出現(xiàn)管理瑕疵等。