億嘉和(603666)

股權(quán)激勵草案發(fā)布，體現(xiàn)公司長期發(fā)展信心

公司發(fā)布股權(quán)激勵草案，擬向 29 名對象授予限制性股票 97 萬股，授予價格 26.14 元。解鎖業(yè)績要求： 2019-2021 年收入及扣非凈利潤增速較 2018年不低于 30%/60%/90%。限售期： 12 個月后激勵對象可以在未來 36 個月內(nèi)按 30%/30%/40%的比例分三期解除限售， 如滿足激勵計劃各期解鎖條件，激勵對象自愿承諾延長鎖定 60 個月，該股份激勵體現(xiàn)公司對長期發(fā)展之信心。維持公司 2019~2021 年 EPS 預(yù)測為 2.75/3.77/5.13 元， PE 為19.0/14.0/10.3 倍。參考機器人自動化以及電力自動化行業(yè) 2019 年 30.7倍平均 PE 估值，調(diào)整公司目標(biāo)價為 71.5~77.0 元/股，維持“買入”評級。

在手訂單充足，大力拓展省外銷售渠道，銷售費用增加

2018 年年報公司在手訂單 4.6 億，一季度交付 1.18 億。截止到 2019 年一季度，公司應(yīng)收賬款 1.69 億，同比增長 96.5%，存貨 1.13 億， 同比增長16.4%。從公司的交付和收入確認(rèn)條件來推斷，公司二季度收入快速成長基本確認(rèn)。為了進(jìn)行跨省業(yè)務(wù)拓展，公司在省外設(shè)立辦事處招聘銷售人員，2019Q1 銷售費用率 8.81%，提升 3.6 個百分點； 為提升整體研發(fā)水平，公司在深圳、香港、美國分別籌備設(shè)立技術(shù)研發(fā)中心，全面搭建研發(fā)平臺，管理費用率 25.26%，提升 3.76 個百分點。銷售和研發(fā)費用增長是為了公司中長期的持續(xù)發(fā)展布局。

智能巡檢機器人滲透率持續(xù)提升，大力拓展省外市場

國網(wǎng)總公司堅強智能電網(wǎng)和泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)提速，在人力不足的背景下， 智能巡檢機器人作為電網(wǎng)運行環(huán)境監(jiān)測的主要手段之一，滲透率有望持續(xù)提升。我們深度報告《 巡檢機器人優(yōu)勢企業(yè)，服務(wù)電力物聯(lián)網(wǎng)》里測算電網(wǎng)智能巡檢機器人市場需求為 640~800 億，截止到 2018 年底， 變電站智能巡檢機器人滲透率不足 7%，配電站智能巡檢機器人滲透率不足 1%，隨著電網(wǎng)對安全和實時監(jiān)測要求的提升， 預(yù)計未來幾年智能巡檢機器人滲透率將快速提升。 4 月公司再次通過國網(wǎng)總公司產(chǎn)品認(rèn)證，未來幾月將進(jìn)入招投標(biāo)階段。

積極研發(fā)新產(chǎn)品， 帶電作業(yè)機器人填補國內(nèi)空白，體現(xiàn)技術(shù)實力

2019 年一季度公司新產(chǎn)品帶電作業(yè)機器人進(jìn)入國內(nèi)首個泛在電力物聯(lián)網(wǎng)實驗室。我們的報告《帶電作業(yè)機器人：為泛在電力物聯(lián)網(wǎng)提供基礎(chǔ)支持》測算國內(nèi)帶電作業(yè)機器人市場需求 200~300 億，億嘉和是目前國內(nèi)第一家也是唯一一家可提供商業(yè)化產(chǎn)品的公司， 2019 年有望實現(xiàn)訂單突破，未來幾年帶電作業(yè)機器人將成為公司業(yè)績的主要增長點。 公司還開發(fā)了消防機器人、物流機器人、隧道智能滅火機器人等新產(chǎn)品，產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富。

維持盈利預(yù)測及“買入”評級

億嘉和是國內(nèi)電力巡檢機器人龍頭企業(yè)之一，受益于國網(wǎng)堅強智能電網(wǎng)和泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，電力智能巡檢機器人滲透率提升，公司業(yè)績有望維持較快成長。公司積極開發(fā)新產(chǎn)品，拓展新行業(yè)，長期成長可期。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計 2019~2021 年公司營業(yè)收入為 8.69/12.17/16.55 億元，歸母凈利潤為 2.7/3.7/5.0 億元， PE 為 19.0/14.0/10.3 倍。參考機器人自動化以及電力自動化行業(yè) 2019 年 30.7 倍平均 PE 估值， 出于審慎調(diào)整公司目標(biāo)價為 71.5~77.0 元/股，對應(yīng) PE 為 26~28 倍，維持買入評級。

風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)跨區(qū)域拓展進(jìn)度不及預(yù)期；競爭加劇導(dǎo)致毛利率下滑。經(jīng)營預(yù)測指標(biāo)與估值