富邦股份（300387）

1.全球化肥助劑行業(yè)龍頭，海外布局欲再造一個(gè)“富邦”

公司是全球化肥助劑行業(yè)中的頭部企業(yè)。自2015年《到2020年化肥使用量零增長行動方案》出臺以來，為應(yīng)對下游化肥生產(chǎn)行業(yè)需求變化，公司1）創(chuàng)新PSC模式提升競爭壁壘：產(chǎn)品方面持續(xù)創(chuàng)新、保持差異化；生產(chǎn)方面產(chǎn)量持續(xù)增長，確保低庫存；銷售方面與客戶形成利益共同體，與多家領(lǐng)軍企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系；研發(fā)方面大量投入保障公司創(chuàng)新能力；2）持續(xù)擴(kuò)張海外市場：公司通過與摩洛哥OCP化肥集團(tuán)在數(shù)字農(nóng)業(yè)和化肥助劑領(lǐng)域合作打開非洲市場大門；通過并購荷蘭諾唯凱與法國PST，整合歐洲南北市場；通過提供新產(chǎn)品，增強(qiáng)在東南亞市場的盈利能力。2018年，公司海外營收首次超過國內(nèi)營收。

2.以土壤為入口布局?jǐn)?shù)字農(nóng)業(yè)，全球收購農(nóng)業(yè)“黑科技”

公司于2016年開始在數(shù)字農(nóng)業(yè)領(lǐng)域發(fā)力，2018年確定以數(shù)字農(nóng)業(yè)為發(fā)展戰(zhàn)略。目前，公司通過在全球進(jìn)行農(nóng)業(yè)“黑科技”收購，現(xiàn)已形成以土壤為入口的數(shù)字農(nóng)業(yè)布局，主要由三方面組成：1）以土壤檢測為入口，通過SoilOptix土壤檢測技術(shù)構(gòu)建農(nóng)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)，提升土壤數(shù)據(jù)獲取效率，助力土壤改良新模式；2）以智能配肥為出口，基于SoilOptix土壤檢測技術(shù)，結(jié)合智能配肥機(jī)、田小二App、新型肥料搭建新型農(nóng)資供應(yīng)模式，切實(shí)提高作物產(chǎn)量；3）以精準(zhǔn)灌溉為輔助，Saturas莖水勢傳感器優(yōu)化施肥管理，幫助作物成長提質(zhì)增產(chǎn)。

3.攜手禾大科技打造農(nóng)服新模式，助力公司開啟成長第二極！

禾大科技是富邦股份的數(shù)字農(nóng)業(yè)技術(shù)開發(fā)平臺，依托富邦股份收購的農(nóng)業(yè)“黑科技”構(gòu)建了智能農(nóng)業(yè)服務(wù)平臺，助力富邦股份深挖種植鏈需求，打造創(chuàng)新模式“一平臺、二端口、三服務(wù)”，即一個(gè)種植業(yè)的生態(tài)運(yùn)營平臺，以土壤大數(shù)據(jù)為入口、智能配肥為出口，提供三種服務(wù)模式，包括1）以夫妻店為基礎(chǔ)的“7-11”模式、2）以高端單品為目標(biāo)的“無印良品”模式、3）服務(wù)政府，助力一縣一品，精準(zhǔn)扶貧，實(shí)現(xiàn)鄉(xiāng)村振興。禾大科技在數(shù)字農(nóng)業(yè)應(yīng)用商用化的加速推進(jìn)將直接帶動富邦股份業(yè)績提升，有望形成繼化肥助劑后公司業(yè)績新支柱。

4.盈利預(yù)測、估值及投資建議

我們預(yù)計(jì)2019-2021年，公司實(shí)現(xiàn)營收7.2/9.4/12.3億元，凈利潤1.0/1.5/2.3億元。對應(yīng)EPS0.35/0.52/0.80元。我們看好公司在境外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，以及數(shù)字農(nóng)業(yè)商業(yè)化進(jìn)程加速推進(jìn)，給予公司2019年P(guān)EG=1，則對應(yīng)2020年P(guān)E為35倍，目標(biāo)價(jià)為18.20元，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、智能配肥業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期、海外業(yè)務(wù)擴(kuò)展不及預(yù)期、收購子公司商譽(yù)減值過快風(fēng)險(xiǎn)。