康達(dá)新材(002669)

事件

公司公告稱，擬以2000萬-4000萬元自有資金回購股份，回購價格不超過20元/股，回購股份用于股權(quán)激勵計(jì)劃或員工持股計(jì)劃。公司2018年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.28億元，同比增長68.85%；歸屬于母公司股東凈利潤8044萬元，同比增長83.75%。2019年1-3月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.07億元，同比增長56.56%，歸屬于母公司股東凈利潤2621.83萬元，同比增長164.27%，處于預(yù)告上限附近。營收主要原因系膠粘劑業(yè)務(wù)銷售增長及必控科技并表所致。

公司點(diǎn)評

橡膠輸送帶龍頭企業(yè)，18年業(yè)績穩(wěn)步增長

公司主營業(yè)務(wù)為中高端膠粘劑及新材料產(chǎn)品，打造新材料+軍工平臺。公司產(chǎn)品覆蓋環(huán)氧膠、聚氨酯膠、丙烯酸膠、SBS膠粘劑等八大系列，下游應(yīng)用為風(fēng)電、軟材料復(fù)合包裝、軌交、海軍船舶、汽車、電子電器、建筑、機(jī)械設(shè)備、工業(yè)維修等。18年公司業(yè)績大幅增長，主要原因?yàn)榧哟箐N售力度及必控科技并表。銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用分別為5691.43萬元和5182.01萬元，同比增長15.79%和45.26%，主要原因?yàn)槿斯こ杀驹黾蛹氨乜乜萍疾⒈?，但其增速小于營收增速，銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率有所降低。

主營相關(guān)新項(xiàng)目持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)鏈整合提供增量

膠粘劑是公司傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)，18年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.45億元，同比增長19.27%，毛利率26.16%，同比降低0.39個百分點(diǎn)，其中環(huán)氧膠營收2.94億元，同比增長40.35%，毛利率27.36%，同比降低5.59個百分點(diǎn)，聚氨酯膠營收2.10億元，同比增長2.58%，毛利率19.49%，同比降低0.85個百分點(diǎn)，丙烯酸酯膠、SBS膠營收分別為6774萬元和4007萬元，同比增長8.17%和21.15%。公司新能源領(lǐng)域主要以風(fēng)電葉片膠為主，風(fēng)電市場回暖助推公司產(chǎn)品銷售回暖，18年風(fēng)電葉片用環(huán)氧結(jié)構(gòu)膠銷量近9000噸，同比大幅增長；軟包裝領(lǐng)域，公司立足于降低VOCs排放，無溶劑復(fù)膜膠產(chǎn)品國內(nèi)市占率領(lǐng)先；汽車領(lǐng)域，汽車廂體、車門結(jié)構(gòu)膠及內(nèi)飾粘結(jié)方面實(shí)現(xiàn)突破；軌交領(lǐng)域，地板膠、阻尼漿在中車系統(tǒng)重點(diǎn)客戶試裝成功；此外，公司逐步完成消費(fèi)電子及家電領(lǐng)域產(chǎn)品升級。

外延頻頻出手，逐步拓展軍工產(chǎn)業(yè)鏈

軍工方面，公司自主研發(fā)的聚酰亞胺泡沫隔熱材料填補(bǔ)海軍領(lǐng)域國內(nèi)空白，已應(yīng)用于軍工生產(chǎn)，達(dá)到國際先進(jìn)水平。同時，公司完成對必控科技的收購，并以自有資金3056.1萬元收購航天恒容61%股權(quán)，進(jìn)一步完善軍工領(lǐng)域布局，并實(shí)現(xiàn)電磁兼容業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，提升整體競爭力。必控科技2018年實(shí)現(xiàn)營收1.3億元，歸母凈利潤3300.25萬元。

盈利預(yù)測與估值

我們預(yù)計(jì)公司2019、2020和2021年?duì)I業(yè)收入分別為11.65億、13.54億和15.21億元，同比增長25.54%、16.17%和12.32%，歸屬于母公司股東凈利潤為1.25、1.60和1.96億元，同比增長55.92%、27.90%和21.97%，每股EPS為0.50、0.64和0.78元。對應(yīng)PE為26.3、20.5和16.8倍。首次覆蓋，未來六個月內(nèi)給予“謹(jǐn)慎增持”評級。

風(fēng)險提示

并購企業(yè)業(yè)績不及預(yù)期；膠粘劑業(yè)務(wù)原材料價格大幅波動；高端市場拓展不及預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險。