國泰君安2016年投資策略研討會于11月25日-26日在北京舉行，國君宏觀2016年展望核心觀點：

世界經濟三軌運行，復蘇進程不同步及貨幣政策節(jié)奏不一致引發(fā)資本流動加劇和金融市場波動。中國經濟增速換擋從快速下滑期步入緩慢探底期，未來經濟L型，但僅是加杠桿下的弱平衡，金融風險事件將逐步顯露。經濟結構將發(fā)生巨變，從重化工業(yè)向高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)升級，鳳凰涅槃。四季度經濟在微刺激和信貸放量推動下，環(huán)比有望暫穩(wěn)。2016年一季度再下臺階，全年GDP增長6.5%。

美元強勢周期疊加中國增速換擋，大宗商品價格底部盤整。需求低迷和產能過剩，國內通縮持續(xù)。貨幣繼續(xù)寬松，負利率時代來臨，預計2016年還有1次降息5次降準。人民幣納入SDR概率較大，國企改革將啟動混改試點，注冊制改革有望重啟。流動性寬松和宏觀資產回報率下降引發(fā)金融機構資產荒。股市熊市已經結束了，步入正常市，存量博弈下結構性行情，股息率機會和風格切換有待于25萬億理財入市。債市大漲后小調，中期繼續(xù)看多，留意杠杠和期限錯配風險。房市總量放緩結構分化。美元強勢周期。大宗底部盤整。

風險提示：美聯(lián)儲加息、新興經濟體主權債務風險、國內剛兌信用風險事件、宏觀政策的不確定性以及改革預期調整。

策略團隊A股或將在2016年春季出現(xiàn)風格切換。舊常態(tài)下，市場往往在施工旺季之前博弈低估值股票的上漲空間。新常態(tài)市場則需要微觀數據的逐步確認，才能夠形成明顯的風格方向。外部資金價格在15年下半年已經快速下降，這也會成為春季大切換的重要催化劑。在春季大切換之前，我們仍然建議主要把成長股作為進攻性配置的方向。需要注意，如果穩(wěn)增長預期在市場更快出現(xiàn)，春季大切換可能提前半個月到一個月時間。

全年來看，震蕩放大，注重擇時。我們對股票市場的機會仍然樂觀，2016年全年市場的波動空間將在3200點到4500點的核心區(qū)間內實現(xiàn)震蕩。擇時策略的重要性將進一步提升。風險偏好降到冰點時仍然是最好的買點?？梢灶A見，個別性的信用風險將在16年出現(xiàn)上升，可能帶來股市低估與好的買點。

投資十三五，堅定對轉型和長期的樂觀信念。行業(yè)配置更為側重成長性：一是高端制造業(yè)，如信息技術、生物產業(yè)、高端裝備、節(jié)能環(huán)保。二是現(xiàn)代服務業(yè)，如大娛樂、大健康、大文化。三是移動信息產業(yè)。春季大切換期間，應更注重配置業(yè)績基本面逐漸好轉的行業(yè)及公司，如金融、交運、地產基建鏈條等。主題投資方面，我們認為經濟結構轉型和對外開放布局勾勒2016年主題投資的兩條清晰主線，著重推薦消費服務升級的90后消費、體育、教育、信息經濟主題以及十三五的自貿區(qū)、美麗中國主題。

不發(fā)生匯率沖擊情況下，宏觀面繼續(xù)探底和貨幣政策保持寬松同時存在，債券收益率曲線呈現(xiàn)小幅震蕩平坦化下行的概率較高，不過需要關注去庫存尾聲之時，工業(yè)品價格出現(xiàn)劇烈反彈帶來的負面沖擊。隨著供需因素導致的“缺資產”狀況邊際改善，信用債的決定因素可能重新回到基本面，經濟探底過程中的尾部風險有加大的可能性，同時也不排除經濟出現(xiàn)異常的邊際改善帶來的流動性沖擊導致信用債組合被動去杠桿，不過，系統(tǒng)性信用風險爆發(fā)的概率不高。建議關注流動性溢價較高的資產，如地方債、資質較好的私募債、PPN、資產證券化產品、次級債等等。

年底前，預計會有一輪由增量資金進場預期下的估值修復行情，反彈幅度在25%-30%區(qū)間。增量資金進場預期本質是一項正向期權，不管最終兌現(xiàn)與否，反彈均可參與。根據增量資金進場的節(jié)奏，反彈分兩個階段：第一階段為預期階段，增量資金尚未進場，存量資金提前躁動；第二階段為兌現(xiàn)階段，增量資金開始進場。若預期沒能兌現(xiàn)，反彈結束，第二階段落空，需密切觀察增量資金進場情況。

2016年，預計銀行板塊依然表現(xiàn)為波段性機會，而非趨勢性機會，經濟何時真正企穩(wěn)將成為判斷板塊波段性機會的關鍵性觀察指標，預計下半年機會大于上半年。

非銀行團隊

未來兩個月重點推薦券商板塊，從交易層面來看，目前的市場風險偏好有逐步提升的趨勢，券商作為高風險偏好品種受益；從基本面情況來看，四季度是券商板塊業(yè)績拐點；估值來看，券商的估值仍較低；催化劑的角度來看預計隨著市場的企穩(wěn)，后續(xù)國有企業(yè)資產證券化等政策仍將繼續(xù)推進。因此在目前這個位置上仍然看好券商的投資機會。

立足明年，我們的主題研究方向有三個：

第一個機會來自于供應鏈金融。隨著金融管制的放松，金融與實業(yè)的融合正日益深化，供應鏈金融能夠在經濟新常態(tài)中改善整條供應鏈的效率，提升參與主體的盈利能力。我們預計未來幾年參與供應鏈金融的上市公司將進入到業(yè)績釋放期，投資機會將不會少。

互聯(lián)網金融的機會也需要得到關注，盡管市場對于相關監(jiān)管政策表現(xiàn)出一定的擔憂，但我們需要注意到一個快速成長的金融子行業(yè)需要監(jiān)管的正確指導，我們認為互聯(lián)網金融的野蠻生長時代將會結束，未來我們將步入去偽存真的投資模式中。

從經濟轉型需要的角度來看，國企改革明年大概率繼續(xù)推進，考慮到監(jiān)管導向目前非銀板塊內券商和多元金融的資產證券化推進概率較大，國企改革主題也是一個重要方向。

房地產邁入長周期拐點，“去庫存”背景下，我們謹慎看好2016年地產基本面，銷量、新開工、投資水平基本與2015年持平或略有調減，因此，對于由基本面催化的板塊行情我們抱以謹慎態(tài)度，此種情形之下，我們依然看好結構性行情的演變，以“轉型牛”和“區(qū)域主題”為代表，區(qū)域主題請關注于珠海、大深圳、川渝和武漢布局的上市公司。維持行業(yè)增持評級。具體我們推薦：1)龍頭房企全面受益于降息降準和再融資全面松綁，資產負債表邊際改善最為明顯；2)舊貌換新顏(強調新路徑、新機制、新模式)；3)新北京主題。4)港股受益。

傳媒團隊

國君傳媒2016年度策略：科技與創(chuàng)意融合構筑第一生產力

1。成長描繪估值溢價，業(yè)績構筑安全邊際。截止到2015年三季報，傳媒板塊收入增長34%，凈利潤超23%(僅次于非銀板塊)。互聯(lián)網板塊表現(xiàn)突出，前三季度增長超119%，影視、游戲領域展示出良好的成長性(分別同比增長41%和33%)，我們預計隨著用戶加速到位帶來的規(guī)模效益及品牌效益的提升，互聯(lián)網板塊的公司有望迎來業(yè)績拐點。堅實的業(yè)績根基構筑了板塊安全性，成長性則帶來了持續(xù)高估值溢價。

2?？萍既诤蟿?chuàng)意，首推VR與IP運維。我們認為創(chuàng)意與技術作為提升產業(yè)附加值的兩個核心要素有望在個人消費領域加速發(fā)酵，此兩個要素有望2016年在VR和IP變現(xiàn)兩大領域主題。(1)VR領域產業(yè)鏈長；國內外一線消費電子公司產品望快2016加速推出高性價比產品；游戲與觀看性視頻供給量有望在2016年大幅度提升。(2)IP變現(xiàn)：通過社交網絡的粉絲效應帶來產品低成本高效率推廣；制作與創(chuàng)意能力提升帶來產品多形式變現(xiàn)可行；2016年包括《盜墓筆記》《紫川》《誅仙》在內的一線IP望上架供消費，帶來持續(xù)的催化劑發(fā)酵。

3。優(yōu)勢延伸，模式再造。經濟換擋期背景下，傳統(tǒng)制造業(yè)在過去的主營業(yè)務遇到成長瓶頸后，轉而探索轉型高附加值的互聯(lián)網傳媒細分子行業(yè)的趨勢有望延續(xù)領域。市場性偏好加速提升的趨勢線，我們預計傳統(tǒng)企業(yè)向一二級市場估值差高的教育、體育、VR及IP運營等細分子行業(yè)轉型，以獲取盈利能力與估值的雙重提升有望延伸。同時向面對廠家提供服務向成為面對消費者提供服務的模式延伸也有望構筑更廣闊的市場空間與全新的盈利模式，如從賣場銷售到社交電商。

建筑團隊，布局轉型穿越周期，埋伏下滑等待U型行業(yè)突破。

行業(yè)總體情況：建筑行業(yè)整體業(yè)績正在寒冬，短期仍舊無企穩(wěn)跡象。經濟下行壓力下，穩(wěn)增長擴大基建投資似乎是必然的趨勢，但政府祭出的城市管廊、海綿城市及PPP等幾面大旗目前仍舊無法令市場對建筑行業(yè)預期發(fā)生根本變化，建筑行業(yè)業(yè)績下滑之程度可能也已經透支了市場對建筑業(yè)的整體預期。

覆巢之下無完卵，建筑業(yè)公司紛紛尋求轉型突破。轉型帶來的是未來成長的新邏輯，目前時點來看，一方面轉型已經處于即將兌現(xiàn)預期的時間，另外一方面市場風險偏好可能會趨勢性提升，兩方面將使得市場對于轉型個股的估值重構。

建筑業(yè)整體業(yè)績下滑程度，可能已經使得市場對建筑業(yè)整體前景的悲觀預計突破了未來實際有可能發(fā)生的程度，建筑業(yè)業(yè)績若進一步下滑很有可能將直接帶來社會就業(yè)的問題，政府大力提倡城市管廊、海綿城市、一帶一路及PPP模式也將逐步深化，一旦相關政策進入成熟期，建筑業(yè)將迎來U型突破的格局，而這個時點很有可能在2016年到來。積極布局已經跌破未來最壞預期的個股等待U型突破。

商貿零售團隊

零售行業(yè)基本面壓力仍然存在，與前幾年不同的是受電商分流影響逐步減輕，更多是受宏觀經濟放緩、國內終端需求萎縮及低CPI所致。我們認為，渠道未來焦點在于電商發(fā)展，電商整體增速下降意味著分流下降，同時也意味著電商規(guī)模及格局趨于穩(wěn)定，電商新技術尤其是移動互聯(lián)網技術運用使得黃金、生鮮及農產品等品類觸網概率增大，跨境電商發(fā)展也對國內渠道依賴度下降。品牌類企業(yè)未來將受益社會化渠道及營銷效率改善；

投資機會仍主要來自主題發(fā)酵及個股轉型。渠道類企業(yè)大多圍繞互聯(lián)網+進行，產品連鎖類大多圍繞品牌化及產業(yè)鏈延伸：

1)IPO重啟。創(chuàng)投及創(chuàng)投服務企業(yè)迎來機會；

2)跨境電商及互聯(lián)網重塑。外貿轉型使得政策持續(xù)力挺跨境電商，雙十一會是互聯(lián)網主題催化劑；

3)迪斯尼主題；

4)國企改革。區(qū)域改革近期有發(fā)力趨勢，重點關注廣州、深圳、上海三地。

交運團隊，展望2016年，我們對交運行業(yè)的整體觀點為：

1、新常態(tài)高估值。全球貿易與中國投資均處于調整轉型的新常態(tài)，交運公司以收入驅動的利潤表在2016年將面臨更大的挑戰(zhàn)。低利率導致估值遠高于一級市場，對低風險偏好投資者吸引力不足。

2、先轉型后周期。我們判斷2015年四季度周期品或有反彈，但2016年上半年交運投資機會仍然來自轉型與改革，而不是周期。

3、新邏輯新公司。經過兩年多的市場估值上行，原有的投資邏輯逐漸進入了估值彈性較低的驗證期，風險也許大于機會。新的轉型與改革邏輯仍會出現(xiàn)，快遞和物流等新業(yè)態(tài)上市公司，將成為未來交運投資的焦點。

對于個格子板塊的看法：

航空：等待四大航反彈窗口

1、相對看好12月四大航的反彈，但明年上半年不確定性加大；2、2016年的不確定性來自上半年國際航線的供求反向變動風險；3、下半年迪士尼效應是利潤改善的關鍵所在，實際效果需要觀察；4、我們看好民營航空的長期表現(xiàn)，但同時民營與國有航空公司的估值差也已經反映了市場的預期。如果匯率風險能夠進一步釋放，四大航的投資機會將出現(xiàn)。

航運：改革驅動的整合

1、航運公司的主要看點在于政府主導的整合，未來表現(xiàn)需要等待方案公告，我們謹慎樂觀；2、行業(yè)仍然處于新常態(tài)，周期性的機會有待于預期的下調；3、國企改革可能會降低航運公司的波動性，從而影響長期投機價值。

公路港口機場鐵路：低風險加杠桿

1、當下的機會來自于高信用評級的基建公司，在低利率環(huán)境中加杠桿；2、基本面仍然處于新常態(tài)，尤其是上半年需要警惕業(yè)績不達預期的風險；3、鐵路與機場將成為改革事件驅動的板塊，因估值彈性較低，選時很重要。

物流：新邏輯新公司

1、經過兩年多的市場估值上行，原有的投資邏輯逐漸進入了估值彈性較低的驗證期，風險也許大于機會；2、注冊制的進展對于板塊整體估值有著重要影響；3、新的轉型與改革邏輯仍會出現(xiàn)，快遞和物流等新業(yè)態(tài)上市公司，將成為未來交運投資的焦點。

煤炭開采團隊

2016年煤炭行業(yè)策略觀點：行業(yè)有望迎來供給收到的反彈機會。

1、 煤價仍將下跌，跌破現(xiàn)金成本。煤炭下游最重要的需求為地產、基建，2016年整體投資增速大概率仍會下降，帶動煤價下跌。大部分煤礦生產現(xiàn)金成本在80-150元，對應到秦皇島港的運輸成本為200元，在目前370元的情況下，2016年大概率跌破很多煤礦的現(xiàn)金成本。

2、 行業(yè)將出現(xiàn)大面積倒閉和整合潮。跌破現(xiàn)金成本將使得很多煤礦開始主動關停，2015年已經出現(xiàn)龍煤、潞安等公司大面積裁員，2016年煤礦裁員、倒閉將會大規(guī)模出現(xiàn)。由此將被動出現(xiàn)整合潮。

3、 煤炭板塊有望迎來供給收縮對應的反彈機會。我們認為2016年板塊將出現(xiàn)類似2015年8月豬價、9月份鎳等有色金屬供給收縮帶動股價上漲機會。此外轉型仍然是行業(yè)一個重要關注點。

有色金屬團隊

有色板塊接下來的行業(yè)觀點為：

1)繼續(xù)重點關注成長。成長股仍然是后期的配置重點，重點關注以下主題：①新能源汽車：繼續(xù)主推“一題兩翼3+1”，即：鋰礦和電控系統(tǒng)兩翼受益于新能源汽車主題，重點跟蹤海內外礦山的投產進展，標的為天齊鋰業(yè)、眾和股份、贛鋒鋰業(yè)、正海磁材。②C材料延伸。063包括金剛石材料、石墨材料等新材料。③關注行業(yè)倒逼或者企業(yè)自主意愿下的轉型。

2)基本金屬：階段性配置機會，需要繼續(xù)探討時點。金屬價格已經跌至底部區(qū)域，近期包括嘉能可、美鋁等均海外巨頭宣布部分停產，國內去產能也有望明年逐步兌現(xiàn)，供給端的收縮將帶來價格的階段性回升。

3)稀土：利空出盡，后續(xù)利好可以期待，但幅度可能有限。

4)黃金：繼續(xù)看淡，加息會繼續(xù)抑制金價上漲的幅度。

建材團隊

2016年我們認為板塊機會來自傳統(tǒng)周期反彈與轉型的共振：

1、傳統(tǒng)周期品，反腐之后仍需走老路，基建和地產投資有望底部恢復，2015年中西部地區(qū)水泥為代表的需求斷崖式下跌，2016年底部確認后有望有所恢復，而2016年很可能發(fā)生行業(yè)大規(guī)模的并購整合，來自于兩方面，首先是兩大央企集團，中國建材集團及中國中材集團的整合近在眼前，牽涉5億噸的水泥產能(占全國的約20%)，而龍頭企業(yè)山水水泥的債務違約，或導致連鎖反應，小企業(yè)可能年關難過；從供給和需求端，我們對2016年的傳統(tǒng)周期品仍有中級別行業(yè)的期待；

2、地產后周期的品牌消費，2015年Q3地產后周期產業(yè)鏈品牌建材銷售收入同比明顯回升，趨勢我們認為有望延續(xù)至2016年上半年，品牌建材企業(yè)仍將演繹毛利率提升，集中度快速上升的邏輯，而收入端的回暖將帶來估值的提升，我們認為地產后周期的品牌建材基于存量改造的市場有望走出長牛；

3、轉型及改革，結合互聯(lián)網對傳統(tǒng)行業(yè)的改造、新材料領域的交叉滲透及傳統(tǒng)國企改革背景下的資產整合；對應公司原有的投資邏輯被顛覆，投資機會將出現(xiàn)。

石油化工團隊

展望未來2-3年，我們對油價的判斷依舊維持不變，中樞50-70美元/桶，2015年油價見底，化工行業(yè)去產能接近尾聲，跌價損失因素淡去之后，我們依然看好滌綸產業(yè)鏈(包括滌綸、pta、px)和煉化行業(yè)的向上周期。

展望2016年，鑒于油價低位和油改漸進尾聲(我們認為油改最后的上游勘探權的放開和出售在油田資產價格底部進行的概率不大)，我們認為能源改革更大的機會來源于天然氣行業(yè)，國內天然氣行業(yè)供需關系的逆轉和油價的低位帶來下游燃氣管網的盈利提高和用氣工業(yè)行業(yè)盈利的恢復，乃至整個天然氣產業(yè)鏈的景氣向上。

基礎化工團隊

業(yè)整體仍處于去產能周期。國內新增產能尚在集中釋放，化工品需求受經濟形勢影響而逐步放緩，進口替代進入尾聲，行業(yè)整體經營效益不容樂觀。子行業(yè)延續(xù)分化，環(huán)保是重要變量。

因此我們避開傳統(tǒng)，擁抱新經濟、新成長，三方面選擇投資方向。

(1)大農業(yè)種植、農村互聯(lián)網。隨著土地流轉加劇、機械化飛速發(fā)展，經營主體、模式改變，大農業(yè)時代已經來臨。種植大戶對科學種植的需求日益提升，一批農資企業(yè)憑借渠道優(yōu)勢以及對農村市場的深入理解，積極向農村電商、農業(yè)大種植轉型，面向更廣闊的市場。

(2)新材料：電子化學品、鋰電材料。市場空間大，需求保持快速增長，技術突破后可迅速實現(xiàn)進口替代。

(3)轉型。傳統(tǒng)子行業(yè)增長難度加大、空間有限，一批細分行業(yè)龍頭公司率先向養(yǎng)老、保理等領域轉型。

家電團隊

家電行業(yè)2016年的主要投資邏輯有二：

1)空調庫存的波動會成為核心變量，由于現(xiàn)在預期非常低，任何可能的正面消息都會帶來預期向上修正，標的集中于傳統(tǒng)大白馬；

2)除空調庫存預期影響較大以外，家電行業(yè)基本面上缺乏趨勢性動因，轉型仍舊是出路。2014-2015年家電行業(yè)轉型標的不少，還剩一些“非主干”公司可能在2016年主動或被動轉型，構成主要的投資機會。

“主干公司”的主要機會醞釀于市場整體的預期之中，由于足夠悲觀的預期和足夠低的機構持倉，市場風格轉換、渠道庫存去化或者顯著的零售端增長都會帶來較為持續(xù)的投資機會。

非主干公司的主要機會產生于個體轉化，主要集中于零部件和小家電。

社會服務團隊

旅游行業(yè)需求端景氣度依然很高，遵循產業(yè)鏈選股+主題選股思路，產業(yè)鏈角度，挑選全產業(yè)鏈打通的旅游服務商龍頭之凱撒旅游；歷史文化型休閑度假產品之宋城演藝和三特索道。主題選股思路，推薦國企改革標的；DISney主題。

體育產業(yè)2016年投資觀點：

政策松綁開啟體育產業(yè)市場化進程，自上而下產業(yè)鏈選股，看好上游的賽事舉辦，推薦馬拉松和電競標的。中游最容易出大市值標的，未來是資本的Pk，寡頭壟斷，看好大型體育媒體平臺。下游涉及五大變現(xiàn)方向，包括體育智能穿戴、體育彩票、體育旅游、健身、體育社交平臺，推薦各個方向向體育領域轉型的標的。

汽車團隊

2016年投資策略圍繞汽車行業(yè)節(jié)能與安全兩條主線展開。

①節(jié)能： CAFC積分制度等細則逐漸落實，節(jié)能與新能源汽車戰(zhàn)略地位將得到進一步提升。我們強調的是大節(jié)能概念，不僅關注新能源汽車的投資機會，也強調傳統(tǒng)車節(jié)能。

傳統(tǒng)車節(jié)能通過零部件電動化、渦輪增壓、輕量化等途徑實現(xiàn)。

新能源汽車產業(yè)鏈看好整車、核心零部件電機動力系統(tǒng)以及基礎零部件。

②安全：受益ENCAP五星評價標準升級以及CNCAP預期中的跟進，2016年無人駕駛的第一階段—— 高級駕駛輔助系統(tǒng)(ADAS)進入爆發(fā)期。

從無人駕駛四大功能模塊感知、算法、控制、互聯(lián)出發(fā)，推薦前裝高精度地圖龍頭(法規(guī)保護，無海外競爭對手)，ADAS系統(tǒng)AEB領先廠商(整車控制稀缺標的，布局最全面，算法+控制+互聯(lián))，車載攝像頭龍頭(車載攝像頭需求最先爆發(fā)，業(yè)績最早落地)和車載夜視系統(tǒng)龍頭(卡位夜視系統(tǒng)+機器視覺，并向其他智能硬件延伸).

醫(yī)藥團隊

以全新“制造業(yè)/服務業(yè)”行業(yè)分類視角展望醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展趨勢和投資機會：1、制造業(yè)：我們預計2016年醫(yī)藥工業(yè)收入增速8-10%。①受醫(yī)?？刭M和招標限價等高壓政策影響，預計傳統(tǒng)制藥企業(yè)增長繼續(xù)承壓。其中中藥行業(yè)壓力最為明顯但中藥飲片和配方顆粒競爭格局更好；化學制藥/生物制藥行業(yè)的重大新產品是增量看點。②受益于國際制藥產業(yè)鏈向中國的轉移，專業(yè)制造出口(制劑出口、CMO)正處于發(fā)展的高景氣周期初期。③產品線較長的醫(yī)療器械制造企業(yè)受益于下游需求穩(wěn)定增長并積極外。2、服務業(yè)：①流通服務(供應鏈管理)：GPO、PBM新模式探索有望促進業(yè)績更快增長。②診療服務：專業(yè)領域的診斷和治療服務繼續(xù)處于擴張期的最好投資窗口，基因測序、細胞治療等潮流和方向將不斷迎來政策催化劑和產業(yè)事件催化劑。③研發(fā)服務：CRO受益于行業(yè)規(guī)范和集中度上升。④社會、經濟、人口變遷，帶來生殖健康、養(yǎng)老、康復等新服務需求。

食品飲料團隊

1、行業(yè)增速平緩，但龍頭競爭優(yōu)勢顯現(xiàn)，市場份額持續(xù)提升，未來仍可保持穩(wěn)健增長；

2、五糧液推進國企改革對行業(yè)催化作用明顯，推薦相關國企改革主題品種；

3、新成長品種。

食品飲料行業(yè)2016年基本觀點：

1、行業(yè)增速平緩成常態(tài)，但擠壓式增長下龍頭競爭優(yōu)勢顯現(xiàn)，選擇行業(yè)集中度提升空間大、競爭優(yōu)勢持續(xù)加強的龍頭公司：1)中檔白酒：；2)葡萄酒；3)玉米油；

2、行業(yè)國企改革是必然趨勢，2015年來看漸有燎原之勢；

3、轉型標的。

紡織品和服裝團隊，紡織服裝行業(yè)后兩個月基本觀點：

1、景氣度高的子行業(yè)——內衣行業(yè)以及體育服飾子行業(yè)

2、行業(yè)龍頭繼續(xù)看好，兒童產業(yè)鏈布局有望超市場預期。

3、關注行業(yè)轉型個股。

紡織服裝行業(yè)2016年基本觀點

三條主線挑選股票：

1、景氣度高的子行業(yè)——內衣子行業(yè)、體育服飾子行業(yè)有望持續(xù)超預期。

2、消費疲軟背景下，行業(yè)集中度逐漸提升的龍頭公司。

3、關注行業(yè)轉型個股：繼續(xù)挖掘轉型個股

農林牧漁團隊

農業(yè)現(xiàn)代化：促進農業(yè)現(xiàn)代化是“十三五”重大事件，傳統(tǒng)農業(yè)產業(yè)升級催生行業(yè)變革機會，養(yǎng)殖規(guī)?；⑼恋亓鬓D等事件將極大改變舊有商業(yè)模式。養(yǎng)殖產業(yè)鏈中，養(yǎng)殖、飼料等環(huán)節(jié)集中度將繼續(xù)提升，行業(yè)龍頭競爭優(yōu)勢將更趨明顯，大規(guī)模并購活動將出現(xiàn)；技術升級、市場化改革將成為動物疫苗行業(yè)未來增長點，寵物疫苗市場方興未艾。種植業(yè)板塊，土地流轉、規(guī)?；N植背景下，一體化服務型企業(yè)有望獲得巨大發(fā)展機會；新種子法施行將極大規(guī)范行業(yè)，研發(fā)、并購等因素重要性增強。另外，作為農業(yè)國家隊，農墾企業(yè)改革進入加速落地階段，變革將釋放制度紅利。

農產品周期拐點：畜禽產品、橡膠、糖等農產品有望迎來價格拐點。畜禽養(yǎng)殖行業(yè)產能持續(xù)收縮，2016年行業(yè)景氣仍將上行，養(yǎng)殖產業(yè)鏈整體受益。橡膠、糖等農產品有望迎來拐點，關注厄爾尼諾等因素發(fā)酵。

輕工團隊

我國經濟處于結構轉型的關鍵時期，輕工行業(yè)也面臨增速放緩的問題，因此未來轉型變革仍是行業(yè)投資的主線。無論是渠道擺脫傳統(tǒng)營銷困局亦或自身盈利模式變革乃至通過互聯(lián)網整合供需體系，都是未來輕工各細分子行業(yè)演進的方向。此外，國家政策大力推進的教育產業(yè)、電子發(fā)票和國企改革，也值得找尋其中超預期之處。

家居行業(yè)：大家居品類拓展、O2O渠道商業(yè)模式創(chuàng)新、管理層經營效率提升等因素驅動下，家居龍頭盈利能力穩(wěn)步提升。我們看好家居龍頭憑借渠道優(yōu)勢品類擴張和跨界拓展打造品牌綜合優(yōu)勢。

包裝行業(yè)：隨著品質生活驅動第三次消費升級，消費品包裝的重要性日益提升。行業(yè)中一體化包裝、智能包裝等創(chuàng)新模式出現(xiàn)，企業(yè)逐步由制造業(yè)向服務平臺轉型，同時龍頭企業(yè)也采用互聯(lián)網模式整合供需資源，創(chuàng)造新增需求。

轉型升級：隨著全面二胎政策的放開及80/90后父母更加看重孩子在教育和娛樂等方面的投入，嬰童消費將快速增長。隨著電子發(fā)票試點的逐步加速以及會計檔案管理辦法的修訂，行業(yè)最大阻力可報銷問題有望消除，行業(yè)將迎來確定性成長

國企改革：地方國企改革具體政策有望逐步落地，混合制、市場化及提效率將成為輕工行業(yè)國企發(fā)展關鍵字。廣東、吉林、江蘇、山東等地方國企改革有望占得先機

機械團隊

機械呂娟團隊2016年度策略觀點：經濟轉型，傳統(tǒng)制造業(yè)下行，但是老幼人口占比提升、勞動力成本上升等人口因素背后衍生四大領域投資機會，包括3C自動化、機器視覺、服務機器人、通用航空。①3C是最具有持續(xù)成長性的自動化應用方向，唯獨3C方向對自動化設備的需求具備消費品屬性，有別于其他方向需求的投資品屬性。②機器視覺是實現(xiàn)工業(yè)4.0最具爆發(fā)式增長的環(huán)節(jié)，實現(xiàn)工業(yè)4.0離不開機器視覺，國內企業(yè)憑借工程師紅利優(yōu)勢，在二次應用市場大有可為。③服務機器人比工業(yè)機器人更有發(fā)展前景，萬億市場空間可期，在個人/家用領域，掃地機器人高增長依舊，人形機器人最具前景；在專業(yè)領域，康復機器人國內投資機會優(yōu)于手術機器人。④通用航空受益軍民兩大領域政策刺激，反恐維穩(wěn)和農業(yè)現(xiàn)代化將是通航產業(yè)兩大推手。

環(huán)保與公用事業(yè)團隊

環(huán)保：

生態(tài)文明已成“五位一體”新增基本國策，環(huán)保產業(yè)有望成為國家新經濟增長點而非實體經濟的累贅，估值中的成長性權重應當更高。維持行業(yè)增持評級。2016年主要關注點：(1)數據為王。監(jiān)測是環(huán)境質量改善的重要手段；環(huán)境“費改稅”、排污權等四大生態(tài)產權交易市場建設均需要堅實數據基礎及整體解決方案。(2)融資當先。環(huán)保十三五規(guī)劃10萬億元級別，85%以上靠社會資本完成，環(huán)保投融資改革“在路上”，PPP(含海綿城市)仍是必須關注的投資主體，尤其在有回報機制的水務、垃圾處理領域。(3)并購助力。僅2015年，環(huán)保并購總數量已經超過50個，總金額逼近300億元，可以預見產業(yè)資本正在不斷向環(huán)保領域靠攏，行業(yè)總體集中度會繼續(xù)提高。(4)低碳時代。大氣為主要受益方向，如VOC、中小鍋爐替代(生物質、煤粉)、超低排放。(5)固廢起航。土十條即將發(fā)布，土壤污染修復示范工程即將打開巨額市場空間；危廢領域市場將走向集中，龍頭企業(yè)率先受益。

電力等公用事業(yè)：

電力：火電經過2012-2014年較高盈利周期，基本彌補了2007-2011年期間的虧損，多年平均盈利水平達到公用事業(yè)公允線，當前煤炭價格低位震蕩，如果上網電價進一步下調，煤電價格關系會打破當前暫態(tài)尋找新的平衡，但火電不可避免從當前高點下滑，利用小時未來兩年難見起色。水電2015年豐水期整體來水偏弱，如果2016年來水偏多，則水電利潤增長將較為理想，2016年也將完全兌現(xiàn)2015年幾次降息的正面影響。電力體制改革綜合試點即將推出，對行業(yè)實質性影響將逐步體現(xiàn)，水電價格中樞存在上行空間。國企改革方面，部分公司將面臨2016年底完成資產注入的承諾兌現(xiàn)，從而實現(xiàn)外延式增長。維持電力行業(yè)“增持”評級。燃氣：氣價下行及定價機制改革，下游燃氣公司受益，非居民用戶比例高的下游管網收益更為顯著；純輸氣管網企業(yè)看放量，需結合管網輸送能力的擴張。維持燃氣行業(yè)“增持”評級。水務：電價和氣價下降，為水價提升創(chuàng)造空間，水價改革提振污水處理費上行預期；水價調整各省市自行安排，財政實力強或居民可承受能力強的省市提價空間大或時間點早。維持水務行業(yè)“增持”評級。

通信團隊

【2016傳統(tǒng)通信仍能釋放業(yè)績，但吸引力下降】

2014、2015年，傳統(tǒng)通信受4G的影響，業(yè)績彈性較大且處于上升期，對部分風險偏好較低的投資者仍有吸引力。但隨著4G建設進入中后期，雖業(yè)績延后確認，仍能支持EPS增長，但增速顯著放緩，從預期角度對市場的吸引力下降。建議關注新方向、新主題

【軍工信息化：衛(wèi)星通信、電磁防護、作訓調度等細分領域】

未來戰(zhàn)爭將更多體現(xiàn)信息化裝備的地位，毋庸置疑，為符合未來戰(zhàn)爭的需要，無論是“天軍”還是“網軍”，通信都將是基礎。2016年，隨著軍改推進，注定仍是軍工信息化的大年。

【工業(yè)互聯(lián)網與智能制造】

此乃國策，今年初有規(guī)劃，2016年會繼續(xù)落地。與體制變革相關，能源互聯(lián)網、鐵路后市場會率先爆發(fā)，帶動節(jié)能、微網交易、電力大數據、可視化用電APP等領域興起，主推中恒電氣。而在智能制造環(huán)節(jié)上，容錯工業(yè)服務器、虛擬化硬件配置和調度、集成硬件、機器互聯(lián)、可視化生產等領域會有明顯進展。

數據流量的爆發(fā)將進一步拉動云計算需求，亞馬遜AWS在Q3的業(yè)績爆發(fā)給市場很好的標桿效應，如果說2015年是萌芽期，2016年將繼續(xù)爆發(fā)，可能出現(xiàn)機會的環(huán)節(jié)包括：1)IDC業(yè)績持續(xù)釋放；2)云服務更趨多樣化，企業(yè)級應用滲透率提升；3)信息安全。

【全新主題：關注室內定位】

在室外GPS已經普及的時候，未來的方向將是室內外無縫定位，基于wifi、藍牙、傳感器的融合技術也已慢慢成熟，和精準營銷、消費大數據都會有良好的結合。

計算機團隊

1、 計算機行業(yè)，過去一年呈現(xiàn)三大特征。其一，互聯(lián)網化方面，轉型全面蔓延。但創(chuàng)新過程遭遇政策規(guī)范。其二，智能化層面，圖像識別等技術發(fā)展加速與應用，深度學習成為智能終極引擎。其三，外延并購層面，并購增速已從高峰滑落，外延成為公司發(fā)展新常態(tài)。

2、 計算機行業(yè)，投資邏輯發(fā)生深刻變革。其一，個人互聯(lián)網化，這個冬天不會太短。IT產業(yè)滲透率規(guī)律決定產業(yè)加速已過峰值。資本推動下的O2O整合，可為驗證。其二，企業(yè)互聯(lián)網化，爆發(fā)的時點正在臨近。阿里與亞馬遜經營數據反映，云計算從概念邁入現(xiàn)實。云計算提供技術條件，共享經濟正從個人蔓延至企業(yè)?？v向來看，平臺共享、數據共享、渠道共享等正在建立。橫向來看，共享金融、共享汽車、共享安全等正在悄然萌芽。其三，智能化，汽車有望成為第一個智能化的機器。個人互聯(lián)網應用、虛擬現(xiàn)實和圖像識別等技術有望聚集于這一平臺。

3、 看好共享經濟，依次推薦共享金融、共享汽車、共享安全。共享經濟本質是平臺調度供需，降低信息不對稱。在各領域內，應用這一商業(yè)模式公司有望實現(xiàn)顛覆式創(chuàng)新。產業(yè)大勢所趨，政策改變的是節(jié)奏不變是方向。最壞的時候，已經過去。共享經濟，是創(chuàng)新顛覆下一站。共享經濟將從金融，相繼蔓延至汽車、安全、醫(yī)療等領域。

電子團隊

智能機后時代，電子行業(yè)成長邏輯發(fā)生重大變化，從爆款驅動向多點開花過渡，2016年我們最看好智能汽車、半導體、智能制造和消費電子組件創(chuàng)新四個方向。

1、智能汽車大時代，環(huán)保、便捷、安全是三大剛需

(1)環(huán)保：新能源汽車高增長確定性強，未來5年都有大機會，重點關注電池龍頭提升市場地位、電控新貴導入國際客戶和電機技術有突破的黑馬；

(2)便捷：車身電子關注傳感器，車載電子關注中控系統(tǒng)和車內娛樂；

(3)安全：從輔助駕駛到無人駕駛是行業(yè)必然，硬件視頻芯片、軟件圖像算法是核心。

2、半導體黃金十年漸進高潮

國家信息安全、需求缺口巨大、國家意志推動并購整合和進口替代加速，重點關注三個方向：

(1)國家級芯片資源整合平臺，資產、現(xiàn)金注入都是大故事；

(2)龍頭企業(yè)通過并購突破技術客戶瓶頸；

(3)最薄弱環(huán)節(jié)上游設備和材料的突破。

3、電子智能制造是高增長的新藍海。

(1)行業(yè)屬性好：空間大、增長快、競爭小、毛利高，2016年重點關注單款大量、自動化程度低的細分領域；

(2)能夠從系統(tǒng)集成過渡到解決方案將是新一輪勝出者。

4、存量中尋找增量，消費電子零組件創(chuàng)新仍大有可為。

用戶體驗提升創(chuàng)造新的需求：

(1)從文字到語音到視頻，2016有望成為雙攝像頭爆發(fā)元年；

(2)生物識別：指紋識別成標配，人臉識別、動作識別或有大突破；

(3)新型顯示技術，智能微投和裸眼3D.

電力設備與新能源團隊

1、2015年電改落地年，配套文件出臺在即，標志著2016年電改將進入實質操作階段，將為新增市場主體帶來投資機遇，長期有望推動電網結構多元化發(fā)展，重塑電力工業(yè)產業(yè)鏈。2016年看好：上游具備電源資源的企業(yè)切入售電業(yè)務，下游擁有豐富客戶資源的企業(yè)早日斬獲售電牌照。

2、能源互聯(lián)網有望重上風口，能源互聯(lián)行動計劃發(fā)布在即，其核心是互聯(lián)網思維與能源系統(tǒng)的融合，看好在能源互聯(lián)網領域具備卡位優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，細分領域包括智能電網、電動汽車及充電、光伏、風電、碳交易、數據平臺等。

3、穩(wěn)增長背景下，關注電網硬投資上調，2015-2020年配網投資上調至2萬億，將為企業(yè)帶來持續(xù)的業(yè)績增長；可再生能源發(fā)展促進第二輪特高壓建設提速，線路審批進度有望加速，直流前景廣闊。

新能源觀點：

1. 新能源汽車仍處于風口，動力電池和鋰電設備景氣度或于2016下半年逆轉，充電樁后續(xù)仍有初裝補貼和運營補貼落地催化預期，看好進入核心供應鏈、契合三元技術路線的電池材料公司，首選隔膜。2016看好的方向：由中游制造向下游整車或租賃運營轉型(往價值鏈更大環(huán)節(jié)延伸)、通過外延并購切入新能源汽車產業(yè)鏈的傳統(tǒng)公司(缺乏預期，提估值)

2。儲能十三五規(guī)劃出臺在即，配套補貼落地預期漸強，有望迎來主題投資機會，短期看好鉛炭電池(成本優(yōu)勢)，長期看好鋰電池(廢舊電池回收)

3。目前市場對光伏預期很低，可再生能源附加上調和限電改善將帶來投資機會，地方能源平臺和單晶路線仍是板塊風口。

4。風電搶裝后，制造端景氣達到高點，長期機會來自制造轉運營和外延擴張其他高增長行業(yè)。

軍工團隊

百花齊放，此起彼伏，熱點頻出，機會多多——2016年軍工行業(yè)總體觀點

2016年是“十三五”第一年，軍隊及國防工業(yè)各種改革政策將逐漸進入落地實施階段。“十三五”規(guī)劃重大項目進入投資者的視野。我們預計軍工從改革和發(fā)展兩個方面將超過市場預期。外圍的安全環(huán)境將出現(xiàn)復雜局面，臺灣大選民進黨上臺是大概率事件，將可能成為新的不穩(wěn)定因素和軍工催化劑。因此我們判斷2016年全年軍工投資熱點將呈現(xiàn)出百花齊放，此起彼伏的特點。從改革的角度看，國有企業(yè)資產證券化加速進行，電科、航天系將繼續(xù)成為市值擴張的主導板塊；從發(fā)展的角度看，“自主可控”、“天基絲路”、“海洋安全”等將推動國防信息化、衛(wèi)星應用、海軍裝備板塊成為新投資主題；“民參軍”和“軍轉民”各種鼓勵政策出臺，將會出現(xiàn)不少牛股。因此2016年我們依然看多軍工行業(yè)，軍工行業(yè)將呈現(xiàn)熱點頻出，機會多多的特征。

中小盤團隊

未來一段時間市場仍是由存量資金所主導，成長股占有優(yōu)勢。而成長股需要不斷切換主題，我們認為主題投資仍將是市場的主要投資策略?？春玫闹黝}包括：(1)上海迪士尼，從原先炒股東、炒地皮轉到IP市場(明年全球最大的IP提供商迪士尼來中國)和商貿零售旅游酒店(業(yè)績超預期)兩條主線。(2)人工智能主線，落實到細分應用領域，關注兩塊新的方向：人腦工程和機器視覺。(3)人口結構變遷主線，包括與二胎、互聯(lián)網等相關的教育主線，以及與90后個性化消費、互聯(lián)網+、智能制造等相關的個性化定制主線。