近年來(lái)的固廢產(chǎn)業(yè)政策遍地開(kāi)花，固體廢棄物處理市場(chǎng)逐步打開(kāi)。垃圾焚燒發(fā)電作為當(dāng)前最符合實(shí)際需求的垃圾處理方式將在未來(lái)五年中進(jìn)一步得到快速推廣。隨著鄰避效應(yīng)和惡性競(jìng)爭(zhēng)的緩解，行業(yè)未來(lái)發(fā)展將會(huì)逐漸趨于健康。當(dāng)前，A股相關(guān)上市公司基本都通過(guò)單一領(lǐng)域延伸完成了垃圾焚燒發(fā)電全產(chǎn)業(yè)鏈布局，成為一攬子方案解決者。

固廢產(chǎn)業(yè)利好政策發(fā)酵 A股上市公司精準(zhǔn)布局

隨著近年來(lái)相關(guān)政策的連續(xù)出臺(tái)，固體廢棄物處理市場(chǎng)逐步打開(kāi)?！蛾P(guān)于加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的意見(jiàn)》、《最高人民法院、最高人民檢察院關(guān)于辦理環(huán)境污染刑事案件適用法律若干問(wèn)題的解釋》以及《再生資源回收體系建設(shè)中長(zhǎng)期規(guī)劃(2015-2020)》等政策法規(guī)強(qiáng)有力推動(dòng)了固廢處理市場(chǎng)的發(fā)展。

近年來(lái)的固廢產(chǎn)業(yè)政策

固廢處理行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域眾多，主要包括工業(yè)固廢、市政垃圾、餐廚垃圾、危險(xiǎn)廢物、再生資源回收利用等，除工業(yè)固廢當(dāng)前發(fā)展已進(jìn)入成熟期外，其他細(xì)分領(lǐng)域均處于導(dǎo)入期和成長(zhǎng)期。其中垃圾焚燒發(fā)電、危廢處置以及再生資源三個(gè)領(lǐng)域前景看好。

在國(guó)家政策引導(dǎo)和地方政府的大力支持下，垃圾焚燒發(fā)電走在了細(xì)分領(lǐng)域的相對(duì)前端，根據(jù)國(guó)家規(guī)劃產(chǎn)業(yè)仍存在20萬(wàn)噸的需求缺口，未來(lái)五年將繼續(xù)保持較快增速，市場(chǎng)集中度快速提高，行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者有可觀增長(zhǎng)空間。

危廢處置由于其廣闊的市場(chǎng)空間以及高盈利性逐步成為景氣度最高的細(xì)分領(lǐng)域，而近年來(lái)暴出的危廢事件更加推高了行業(yè)的被關(guān)注度，隨著政策法規(guī)利好的不斷釋放，固廢處理行業(yè)在“十三五”期間將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

在固廢處理行業(yè)中，再生資源領(lǐng)域涵蓋范圍較廣，同時(shí)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和大宗原材料價(jià)格影響明顯，各子類別發(fā)展呈現(xiàn)分化狀態(tài)，其中汽車拆解以及電子廢棄物處置行業(yè)在市場(chǎng)逐步規(guī)范的趨勢(shì)下前景可期。而餐廚垃圾和建筑垃圾等領(lǐng)域雖然市場(chǎng)空間可以想象很大，但目前涉及技術(shù)、資金以及盈利模式等多方面的問(wèn)題，企業(yè)參與度不高。

垃圾焚燒發(fā)電

結(jié)合我國(guó)國(guó)情和技術(shù)成熟度，垃圾焚燒發(fā)電作為當(dāng)前最符合實(shí)際需求的垃圾處理方式將在未來(lái)五年中進(jìn)一步得到快速推廣。當(dāng)前無(wú)害化處理技術(shù)方面垃圾焚燒占比為35%，根據(jù)國(guó)家規(guī)劃，到2020年底，直轄市、計(jì)劃單列市和省會(huì)城市(建成區(qū))生活垃圾無(wú)害化處理率要達(dá)到100%;全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理設(shè)施能力占無(wú)害化處理總能力的50%以上，其中東部地區(qū)達(dá)到60%以上，據(jù)此計(jì)算，相關(guān)項(xiàng)目投資將達(dá)到1000億元。

焚燒法綜合優(yōu)勢(shì)突出

當(dāng)前，我國(guó)通用的垃圾無(wú)害化處理方式主要有三類，包括衛(wèi)生填埋、堆肥和垃圾焚燒。

近年來(lái)，我國(guó)的垃圾分類工作推進(jìn)不樂(lè)觀，垃圾來(lái)源廣泛且構(gòu)成復(fù)雜。若使用堆肥的方法，則面臨非發(fā)酵垃圾分離的難題，同時(shí)我國(guó)垃圾含水量較高，長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)酵很可能會(huì)帶來(lái)滲濾液污染問(wèn)題。另外從處置效率和項(xiàng)目規(guī)模來(lái)看，堆肥也不宜作為主流處理方式推廣。填埋法的主要問(wèn)題是占用大量土地同時(shí)重復(fù)利用率低，舊有填埋場(chǎng)庫(kù)容達(dá)到極限后又需要新建設(shè)施，嚴(yán)重耗費(fèi)土地資源。當(dāng)前我國(guó)面臨城鎮(zhèn)開(kāi)發(fā)以及人口壓力等一系列和土地資源相關(guān)的問(wèn)題，建設(shè)垃圾填埋場(chǎng)帶來(lái)的綜合成本高企，不符合社會(huì)實(shí)際需求。

相較而言，焚燒法對(duì)垃圾原料的要求較低，而又具備處置效率高、占地面積小和后端資源化利用的優(yōu)點(diǎn)，考慮到我國(guó)中東部土地資源緊張以及粗放式垃圾收集的現(xiàn)實(shí)狀況，焚燒法綜合優(yōu)勢(shì)明顯。

未來(lái)五年垃圾焚燒行業(yè)將快速增長(zhǎng)

垃圾清運(yùn)量與城鎮(zhèn)化率、人均GDP高度相關(guān)?！笆濉捌陂g，隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化率的上升以及人民生活水平的不斷提高，我國(guó)垃圾清運(yùn)量穩(wěn)步上升，2015年末全國(guó)垃圾清運(yùn)量達(dá)到2.5億噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約2.1%。

根據(jù)國(guó)家規(guī)劃，我國(guó)城鎮(zhèn)化率將在2020年達(dá)到60%。與“十二五”期間相比，城鎮(zhèn)化速度呈放緩趨勢(shì)，但是隨著垃圾清運(yùn)率的提升以及環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)空間的逐步打開(kāi)，“十三五”期間全國(guó)垃圾清運(yùn)量仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，年均增長(zhǎng)率穩(wěn)定在2%左右。

截止2015年，全國(guó)衛(wèi)生填埋場(chǎng)數(shù)量約1800座，其中城市600座左右，縣鄉(xiāng)1200座左右。預(yù)計(jì)“十三五”期間填埋能力將保持穩(wěn)定下降態(tài)勢(shì)，雖然未來(lái)幾年中西部仍會(huì)有少部分填埋場(chǎng)開(kāi)工建設(shè)擴(kuò)大填埋能力，但是部分已有垃圾填埋場(chǎng)隨著接收能力臨近限值逐步關(guān)閉，同時(shí)土地資源稀有的城市開(kāi)始研究關(guān)閉填埋場(chǎng)并在原址建設(shè)垃圾焚燒廠方案，這些都為垃圾焚燒行業(yè)的發(fā)展進(jìn)一步釋放了市場(chǎng)空間。

此外，填埋場(chǎng)接收垃圾的成分將會(huì)發(fā)生顯著變化。在未來(lái)，垃圾填埋場(chǎng)將會(huì)從以前的普通生活垃圾填埋向處置生活垃圾焚燒填埋物轉(zhuǎn)型，包括生活垃圾焚燒處理后的水、氣、渣，如穩(wěn)定化飛灰和爐渣，低濃度的填埋氣體、硫化氫氣體，以及低濃度滲濾液殘余液等。通過(guò)角色定位的變化，在完成填埋場(chǎng)轉(zhuǎn)型的同時(shí)，繼續(xù)推動(dòng)垃圾焚燒產(chǎn)能的擴(kuò)大。

在布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，行業(yè)中的龍頭企業(yè)也加快了海外項(xiàng)目收購(gòu)以及企業(yè)并購(gòu)的步伐，這種方式給企業(yè)帶來(lái)了技術(shù)能力以及運(yùn)營(yíng)水平等多方面提升，為進(jìn)軍海外市場(chǎng)打下了良好的基礎(chǔ)。

截止2015年底，全國(guó)城市焚燒能力合計(jì)23.2萬(wàn)噸/日，距離達(dá)到“十二五”規(guī)劃的30.7萬(wàn)噸/天的目標(biāo)仍有7.4萬(wàn)噸/日的缺口，其主要原因主要有兩方面：一是不時(shí)爆出的鄰避事件嚴(yán)重拖后了各地項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn);二是一些地方政府在項(xiàng)目投建上具有地方保護(hù)主義傾向，導(dǎo)致項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。

根據(jù)國(guó)家相關(guān)規(guī)劃，到2020年全國(guó)建成垃圾無(wú)害化處理能力超過(guò)87萬(wàn)噸/日，生活垃圾焚燒能力占無(wú)害化處理比重超過(guò)50%。預(yù)計(jì)“十三五”期間仍需興建20萬(wàn)噸/天的新項(xiàng)目，以50萬(wàn)元/噸投資計(jì)算，總投資將達(dá)到1000億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)12%，較“十二五”期間25%的年均增長(zhǎng)率雖有下降，仍然較為可觀。

行業(yè)發(fā)展趨于健康

垃圾焚燒發(fā)電雖然具有明顯優(yōu)勢(shì)，但在發(fā)展過(guò)程中也遇到了行業(yè)內(nèi)外諸多問(wèn)題，其中比較突出的是鄰避沖突和低價(jià)競(jìng)標(biāo)現(xiàn)象。

在行業(yè)外，由于國(guó)內(nèi)存在將二噁英影響妖魔化的現(xiàn)象，鄰避問(wèn)題一直伴隨著垃圾焚燒項(xiàng)目的建設(shè)揮之不去。近年來(lái)，不少地方因焚燒發(fā)電的選址問(wèn)題而引發(fā)“鄰避”事件，成為社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)。

但是通過(guò)梳理產(chǎn)業(yè)發(fā)展的脈絡(luò)，諸多“鄰避”事件不但沒(méi)有阻擋住項(xiàng)目的推進(jìn)步伐，反而在一次次討論中讓垃圾處理的技術(shù)路徑更為清晰，同時(shí)民眾對(duì)垃圾焚燒廠建設(shè)的接受度也越來(lái)越高。在政府、行業(yè)協(xié)會(huì)、從業(yè)人士以及環(huán)保志愿者等多方共同努力下，依據(jù)垃圾焚燒污染控制標(biāo)準(zhǔn)而制定的行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)也進(jìn)一步推動(dòng)了行業(yè)處理水平的全面提升。隨著技術(shù)運(yùn)營(yíng)和管理水平的提高，鄰避問(wèn)題將妥善得到解決，從而加速焚燒項(xiàng)目建設(shè)，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)程。

垃圾焚燒項(xiàng)目管控變遷

行業(yè)內(nèi)，在不到兩年的時(shí)間里垃圾焚燒項(xiàng)目低價(jià)競(jìng)標(biāo)現(xiàn)象頻現(xiàn)。垃圾處理費(fèi)從兩年前行業(yè)堅(jiān)守的80元/噸的平均價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)一路跌到30元以下，在2015年底的浙江紹興項(xiàng)目的競(jìng)價(jià)中，重慶三峰報(bào)出了18元/噸的價(jià)格，直接擊穿了行業(yè)心理底線。

之所以出現(xiàn)超低價(jià)競(jìng)標(biāo)現(xiàn)象，從政府的角度看是為了低價(jià)買服務(wù)，從企業(yè)的角度看，其根本原因在于垃圾焚燒項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收益保障發(fā)生了變化。由于運(yùn)營(yíng)后端電價(jià)補(bǔ)貼豐厚，足以覆蓋建設(shè)運(yùn)營(yíng)成本，導(dǎo)致上述企業(yè)將搶占項(xiàng)目資源放在競(jìng)標(biāo)考慮因素的首位，而不再是追求單個(gè)項(xiàng)目盈利最大化。

隨著行業(yè)的發(fā)展完善以及環(huán)境質(zhì)量目標(biāo)管控時(shí)代的到來(lái)，這種低價(jià)競(jìng)標(biāo)現(xiàn)象不會(huì)持續(xù)太久：

擴(kuò)大規(guī)模而不求盈利本身就是不符合市場(chǎng)規(guī)律的做法，一旦電價(jià)補(bǔ)貼政策出現(xiàn)變化，運(yùn)營(yíng)企業(yè)將可能面臨盈利微薄甚至倒貼運(yùn)營(yíng)的局面，彼時(shí)首先傷害的必然是企業(yè)自身;

隨著環(huán)境質(zhì)量改善與政績(jī)考核的緊密掛鉤，一味追求低價(jià)帶來(lái)的治理效果疑問(wèn)和民眾擔(dān)憂都會(huì)成為切實(shí)壓力落到地方政府頭上，其必將重新考量利弊得失;

企業(yè)低價(jià)中標(biāo)后投運(yùn)期坐地起價(jià)的現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)，導(dǎo)致政府方騎虎難下，已經(jīng)引起了地方政府的警惕。

綜上分析，隨著上述問(wèn)題的緩解，行業(yè)未來(lái)發(fā)展將會(huì)逐漸趨于健康。

行業(yè)收益保障穩(wěn)定

垃圾焚燒行業(yè)盈利模式清晰，其主要收入來(lái)自于垃圾處理費(fèi)和上網(wǎng)電費(fèi)，成本主要為建設(shè)攤銷和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。

從收益角度來(lái)看，垃圾焚燒每噸產(chǎn)能投資約50萬(wàn)元左右，假設(shè)攤銷25年，則攤銷為運(yùn)營(yíng)成本每噸約55元，其它成本基本與攤銷成本相當(dāng)，則總成本在110元左右。后端每噸垃圾發(fā)電約280度，電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)為0.65元/千瓦時(shí)，以前端處理費(fèi)80元/噸計(jì)算，每噸垃圾收入約260元左右，對(duì)應(yīng)50%-60%的毛利率。此外，隨著垃圾熱值升高，收益有望進(jìn)一步增加。

對(duì)焚燒發(fā)電行業(yè)來(lái)說(shuō)，處理費(fèi)稅率和補(bǔ)貼電價(jià)是影響收益的兩個(gè)重要因素。78號(hào)文的推出，對(duì)前端處理費(fèi)收入形成了一定影響，但是由于處理費(fèi)所占焚燒發(fā)電總收入構(gòu)成不及30%，對(duì)收入影響不大。后端補(bǔ)貼電價(jià)方面，對(duì)比其他各種方式發(fā)電補(bǔ)貼定價(jià)，0.65元/千瓦時(shí)的電價(jià)比較合理。垃圾焚燒發(fā)電技術(shù)入選發(fā)改委2014年《國(guó)家重點(diǎn)推廣的低碳技術(shù)名錄》，在國(guó)家大力推行可再生能源發(fā)電的大背景下，補(bǔ)貼電價(jià)將保持穩(wěn)定，從而保障垃圾焚燒項(xiàng)目發(fā)電收益。

行業(yè)集中度提高

經(jīng)過(guò)“十二五”期間產(chǎn)能的快速增長(zhǎng)，垃圾焚燒產(chǎn)能于2015年達(dá)到23.2萬(wàn)噸/日。近年來(lái)，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)集中度不斷提升，截至2015年底，前十大垃圾焚燒企業(yè)的市場(chǎng)占有率已經(jīng)接近80%。大部分產(chǎn)能集中在專業(yè)運(yùn)營(yíng)商手里，其余部分分布在地方環(huán)保公司和當(dāng)?shù)卣掷铩ｋS著市場(chǎng)進(jìn)一步呈現(xiàn)集約化趨勢(shì)，專業(yè)運(yùn)營(yíng)商的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越發(fā)凸顯，地方產(chǎn)能將大概率被行業(yè)龍頭企業(yè)整合，行業(yè)集中度繼續(xù)提高。

“效果化”考驗(yàn)核心競(jìng)爭(zhēng)力

隨著2015年新環(huán)保法開(kāi)始實(shí)施，環(huán)境質(zhì)量目標(biāo)的管控上升到了新的高度。而預(yù)期“十三五”環(huán)保規(guī)劃有望對(duì)地方政府考核制定細(xì)化評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，將環(huán)境治理成績(jī)真正與政府管理能力緊緊綁定，從而引領(lǐng)環(huán)保工作進(jìn)入效果化時(shí)代。

在舊秩序下，環(huán)保企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力排序是政府關(guān)系、資金實(shí)力、運(yùn)營(yíng)能力和技術(shù)水平，而在效果化時(shí)代，運(yùn)營(yíng)能力和技術(shù)水平必將上升到更重要的位置，過(guò)去依靠深厚政府背景而技術(shù)運(yùn)營(yíng)一般化的企業(yè)不會(huì)再是市場(chǎng)中的主角。隨著項(xiàng)目從一二線城市向三四線城市乃至小城鎮(zhèn)的不斷滲透，垃圾處理效果和投資金額將成為政府篩選企業(yè)最重要的兩個(gè)考量因素，具有豐富運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和成本控制能力的企業(yè)將成為脫穎而出者。

垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈及上市公司分布

垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)上游包括與產(chǎn)業(yè)相關(guān)的各類設(shè)備制造企業(yè)，中游包括垃圾焚燒發(fā)電工程設(shè)計(jì)、咨詢及施工等企業(yè)，下游是投資運(yùn)營(yíng)企業(yè)。其中，上游企業(yè)主要從事相關(guān)設(shè)備的生產(chǎn)與銷售，中游企業(yè)主要提供設(shè)備安裝、技術(shù)支持以及工程建設(shè)服務(wù)，下游企業(yè)則是專門(mén)負(fù)責(zé)項(xiàng)目開(kāi)拓以及運(yùn)營(yíng)等。

當(dāng)前，A股相關(guān)上市公司基本都通過(guò)單一領(lǐng)域延伸完成了垃圾焚燒發(fā)電全產(chǎn)業(yè)鏈布局，成為一攬子方案解決者。未來(lái)在垃圾焚燒領(lǐng)域脫穎而出的企業(yè)主要具備以下競(jìng)爭(zhēng)力要素：

以垃圾焚燒相關(guān)設(shè)備制造切入行業(yè)者。與工程建設(shè)和運(yùn)營(yíng)相比，設(shè)備制造毛利率最高，有利于企業(yè)在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中擁有優(yōu)秀的成本控制能力。

強(qiáng)大的運(yùn)營(yíng)和資源整合能力。隨著大項(xiàng)目的減少，未來(lái)的項(xiàng)目爭(zhēng)奪將更多轉(zhuǎn)向三四線城市，在地方財(cái)政緊張的背景下，企業(yè)運(yùn)營(yíng)和資源整合能力的重要性尤為突出。

向環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域延伸的能力。我國(guó)垃圾清運(yùn)能力嚴(yán)重不足，具備打通垃圾清運(yùn)回收能力的垃圾焚燒企業(yè)不僅可以拿到環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)的收入，還可以為下游垃圾焚燒項(xiàng)目提供原料和運(yùn)行保障，在為政府解憂的同時(shí)擴(kuò)大自身影響力。

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