今年以來(lái)內(nèi)地和香港官員對(duì)“深港通”紛紛表態(tài)，3月24日總理李克強(qiáng)曾經(jīng)說(shuō)過(guò)今年擇機(jī)推出深港通。隨后證監(jiān)會(huì)主席、證監(jiān)會(huì)副主席、港交所行政總裁、香港特首、香港證券業(yè)協(xié)會(huì)主席均在不同場(chǎng)合提過(guò)啟動(dòng)深港通的相關(guān)事宜，深港通漸行漸近。

1.深港通的進(jìn)度如何?

深港通漸行漸近。今年以來(lái)內(nèi)地和香港官員對(duì)“深港通”紛紛表態(tài)，4月中旬證監(jiān)會(huì)主席劉士余在廣東調(diào)研時(shí)曾表示“深港通”開(kāi)通在即。5月香港特區(qū)行政長(zhǎng)官梁振英接受媒體采訪時(shí)表示，香港方面對(duì)于“深港通”已準(zhǔn)備就緒，并且正在向國(guó)務(wù)院方面爭(zhēng)取能夠盡快宣布開(kāi)通。6月12日中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席姜洋表示要及時(shí)啟動(dòng)“深港通”，完善“滬港通”。21日港交所公布，港交所已在網(wǎng)站上發(fā)布了“中華通”系統(tǒng)接口規(guī)范以及深港通建議計(jì)劃中北向交易所需的資料冊(cè)，市場(chǎng)參與者可于6月27日起進(jìn)行端對(duì)端測(cè)試，消息的宣布表明深港通可能很快將正式開(kāi)通。6月28日，香港特首梁振英參加港交所的酒會(huì)時(shí)說(shuō)將竭力完成李克強(qiáng)總理此前宣布今年開(kāi)通深港通的目標(biāo)。7月29日，香港證券業(yè)協(xié)會(huì)主席繆英源預(yù)期，8月公布深港通的機(jī)會(huì)較大，考慮到準(zhǔn)備工作所須時(shí)間，預(yù)計(jì)最快10月正式開(kāi)通。根據(jù)滬港通經(jīng)驗(yàn)，正式宣布后至少仍需三個(gè)月時(shí)間作技術(shù)準(zhǔn)備，若年內(nèi)開(kāi)通，則10月份之前應(yīng)會(huì)正式宣布。

　2. 深港通的標(biāo)的、額度如何?

深成指+AH股和恒生小型股有望成為深港通標(biāo)的。有滬港通的鋪墊，深港通在機(jī)制的設(shè)置方面更加得心應(yīng)手：(1)首先，從標(biāo)的來(lái)看，此前證監(jiān)會(huì)前主席肖鋼曾經(jīng)表示深港通標(biāo)的股的數(shù)量會(huì)多一些，證監(jiān)會(huì)和交易所也都表示會(huì)向中小股票傾斜，于是我們預(yù)計(jì)此次深港通A股的標(biāo)的應(yīng)該是新的深成指數(shù)中的500只股票，以及AH股共505只，其中主板186只、中小板221只、創(chuàng)業(yè)板98只。這505只股票囊括了100%的滬深300、深證100、中小板指成分以及89%的創(chuàng)業(yè)板指成分，能夠較好地代表深圳市場(chǎng)的構(gòu)成。H股方面，此前恒生綜合指數(shù)的恒生大型股和恒生中型股均已經(jīng)納入滬港通標(biāo)的，此次深港通恒生小型股的205只可能會(huì)納入標(biāo)的。按此猜想，計(jì)算開(kāi)放標(biāo)的占全部股票的市值，A股方面由滬股通時(shí)的49.4%提升至滬股通、深股通合計(jì)的72.3%，港股通則由69%提升至73.2%。(2)其次，額度方面應(yīng)該比照滬港通(北上南下分別3000億、2500億)并在此基礎(chǔ)上有所擴(kuò)容，包括每日交易額度方面也會(huì)相應(yīng)的擴(kuò)大。目前滬股通、港股通的資金使用率分別為48.6%、80.2%。

按此猜想橫向比較深股通和滬股通的標(biāo)的，可以發(fā)現(xiàn)深股通的民營(yíng)企業(yè)占比更多，行業(yè)中TMT(電子、通信、傳媒、計(jì)算機(jī))行業(yè)占比更多。按此猜想，深股通中民營(yíng)企業(yè)數(shù)量占比為62%，中央和地方國(guó)企合計(jì)占比28.5%，而滬股通中民營(yíng)企業(yè)占比為31%，中央和地方國(guó)企合計(jì)占比58.7%。分行業(yè)來(lái)看，無(wú)論數(shù)量占比還是總市值占比，深股通中TMT的占比均大于滬股通。數(shù)量占比方面，深股通中TMT合計(jì)占比27.7%，而滬股通中TMT占比僅9.9%?？偸兄嫡急确矫妫罟赏ㄖ蠺MT合計(jì)占比26.2%，而滬股通中TMT占比僅4.7%。

　3.兩地估值結(jié)構(gòu)差異如何?

深證市場(chǎng)估值整體偏高，金融、日常消費(fèi)等板塊有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。從估值上來(lái)看，截至8月2日，恒生大型、中型、恒生小型、深證主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的PE分別為11倍、13.2倍、27.3倍、31.8倍、57.1倍、72.6倍，PB分別為0.86倍、0.97倍、0.90倍、2.10倍、4.26倍、5.95倍，整體上而言A股市場(chǎng)估值更高，深圳市場(chǎng)普遍比香港市場(chǎng)要高。(2)從行業(yè)估值來(lái)看，整體估值法下港股的日常消費(fèi)、金融估值比A股高，A股的工業(yè)、電信服務(wù)等比港股高;中位數(shù)法下，港股的材料、能源估值比A股高，A股的信息技術(shù)、工業(yè)等估值比港股高。(3)綜合上述，我們判斷，如果深港通開(kāi)通，A股受益品種邏輯仍和滬港通類似，即低估值、高股息率、品種稀缺性的個(gè)股。港股方面，考慮到估值溢價(jià)，港股的科技類、優(yōu)質(zhì)中小盤標(biāo)的是市場(chǎng)關(guān)注熱度較高的標(biāo)的。

　4.海外投資路徑和資金流向

目前海外投資者投資A股的途徑包括QFII、RQFII、滬港通和中港基金互認(rèn)等。目前QFII額度全球共1500億美元，目前共審批813.8億美元;RQFII試點(diǎn)的國(guó)家和地區(qū)有17個(gè)，額度共14600億元，目前共審批5083.88億元;滬股通額度3000億元，已使用1457.12億元。12月18日中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布正式注冊(cè)中港互認(rèn)基金，截至目前已有36只大陸基金獲批于香港銷售，累計(jì)凈匯入6005萬(wàn)元，6只基金獲批在大陸銷售，累計(jì)凈匯出27.67億元。

深港通開(kāi)通后，為外資投資中國(guó)市場(chǎng)打開(kāi)又一個(gè)通道。滬港通開(kāi)通后，A股市場(chǎng)最高曾獲得了資金凈流入954.6億元，隨著A股牛市結(jié)束，人民幣的持續(xù)貶值，更多資金南下投資估值更具吸引力的港股。截至8月2日，北上資金已使用1457億元，占比48.6%，南下資金已使用2005億元，占比80.2%。預(yù)計(jì)深港通開(kāi)通后，A股有更多股票可以投資，資金凈流入水平可能會(huì)好轉(zhuǎn)。從定價(jià)權(quán)的角度，考慮到香港市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者占比較高(50%)，特別是機(jī)構(gòu)投資者持有香港市場(chǎng)的藍(lán)籌股占比較大，因而這部分公司的股價(jià)難有大幅變化，但對(duì)中小盤個(gè)股，內(nèi)地資金的涌入可能會(huì)短期引起股價(jià)的較大波動(dòng)。因而港股小型成分股中相對(duì)A股低估的科技類股票活躍度有望上升，而香港市場(chǎng)上類似目前大陸地區(qū)三板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板之間的GEM市場(chǎng)(上市要求上相比A股創(chuàng)業(yè)板低，流動(dòng)性上相對(duì)香港主板也較差)可能會(huì)表現(xiàn)活躍。A股的交易分布中，個(gè)人投資者占據(jù)85%左右，散戶占比高使得市場(chǎng)換手率高波動(dòng)大，尤其青睞中小創(chuàng)。深港通開(kāi)通后，北上的資金可能更青睞金融、地產(chǎn)、家電、白酒等低估值的龍頭公司，受此影響，內(nèi)地資金也可能涌入相應(yīng)板塊，相關(guān)行業(yè)、公司活躍度可能提升。

　　5. A股可能受益的方向和標(biāo)的

深港通開(kāi)通后，我們認(rèn)為A股受益的方向主要有兩個(gè)方面：

(1)低估值、高股息的海外投資熱門股?？偫ㄟ^(guò)往的 QFII 、RQFII和滬股通的經(jīng)驗(yàn)，海外機(jī)構(gòu)投資者以穩(wěn)健的投資為主，往往會(huì)青睞估值較低、市值較大的股票，深港通開(kāi)通后有望受益的標(biāo)的如格力電器、雙匯發(fā)展、美的集團(tuán)、萬(wàn)科A和?？低暋?/p>

(2)深市特有的行業(yè)或板塊，如軍工、白酒、醫(yī)藥等。香港股市發(fā)展多年，但軍工行業(yè)相關(guān)上市公司一直稀缺，而軍工行業(yè)是我國(guó)高端裝備制造的主要領(lǐng)域和大量高新技術(shù)的發(fā)源地，具備產(chǎn)業(yè)意義和國(guó)家戰(zhàn)略意義，受益的標(biāo)的如中航飛機(jī)、中航機(jī)電、振華科技和衛(wèi)士通。滬港通時(shí)期，因海外市場(chǎng)缺乏相關(guān)標(biāo)的，A股的白酒公司就顯示了極強(qiáng)的稀缺性，貴州茅臺(tái)等一批優(yōu)秀的白酒公司吸引了眾多海外投資者的關(guān)注，深港通開(kāi)通后深圳市場(chǎng)的相關(guān)白酒標(biāo)的也有望受益，如洋河股份、五糧液、瀘州老窖等。受益于中國(guó)老齡人口占比不斷提升，醫(yī)藥行業(yè)在十三五期間有望維持10%以上的穩(wěn)定增長(zhǎng)，A股醫(yī)藥市場(chǎng)相比港股更百花齊放，選擇更多，受益標(biāo)的如華蘭生物、嘉事堂、愛(ài)爾眼科等。

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