事件一：6 月7-6 月11 日端午期間，京滬深等地飛天茅臺(tái)一批價(jià)格由835 上漲5 元至840，普通五糧液一批價(jià)格穩(wěn)定在635-640.

點(diǎn)評(píng)：在白酒消費(fèi)淡季的4-6 月份，飛天和普五價(jià)格保持穩(wěn)定；而近期在端午節(jié)的催化下，飛天茅臺(tái)批價(jià)上行，符合我們的推斷。我們認(rèn)為，飛天茅臺(tái)批價(jià)上行印證行業(yè)景氣度持續(xù)向好，我們草根調(diào)研的動(dòng)銷數(shù)據(jù)也得到了驗(yàn)證。在下半年茅臺(tái)、五糧液控貨的預(yù)期以及需求旺季的帶動(dòng)下，批價(jià)有望持續(xù)上漲。飛天茅臺(tái)的一批價(jià)格有可能突破880，直逼900，屆時(shí)有望再次打開板塊的投資機(jī)會(huì)。對(duì)比國際烈性酒巨頭，茅臺(tái)、五糧液等仍有20%-30%估值提升的空間。

飛天茅臺(tái)批價(jià)上行印證行業(yè)景氣度持續(xù)向好。伴隨消費(fèi)升級(jí)以及商務(wù)法人被動(dòng)消費(fèi)拉動(dòng)的高端酒消費(fèi)，我們測(cè)算的2015 年高檔酒增速在15%左右。2016 年一季報(bào)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，隨著行業(yè)集中度的提升、消費(fèi)升級(jí)的繼續(xù)以及法人被動(dòng)消費(fèi)的持續(xù)向好，白酒行業(yè)將繼續(xù)保持量價(jià)齊升格局。近期跟蹤的數(shù)據(jù)顯示，茅臺(tái)酒發(fā)貨量已完成全年任務(wù)的60%(12000 噸)。全國十一個(gè)中轉(zhuǎn)庫庫存吃緊，我們預(yù)估上半年發(fā)貨可完成全年發(fā)貨計(jì)劃的70%；五糧液打款已完成70%，終端動(dòng)銷完成42%以上，銷售略微有增加；國窖1573 我們調(diào)研了西南、華東、華中五大省份(銷售額占比60%以上)，普遍反映發(fā)貨增速達(dá)100%以上，重慶在三月份就已經(jīng)完成去年的全年任務(wù)，四川省今年上半年(12-5 月份)成都市場(chǎng)已回款2.7 億元，整個(gè)四川省回款達(dá)5.1 億元，遠(yuǎn)超過歷史峰值水平；我們認(rèn)為，我們草根調(diào)研的動(dòng)銷數(shù)據(jù)以及茅臺(tái)一批價(jià)的上行均印證了行業(yè)景氣度持續(xù)向好。重點(diǎn)參照：《高端白酒研究簡報(bào)—-量價(jià)齊升格局延續(xù)，堅(jiān)定超配》《華中白酒市場(chǎng)調(diào)研心得二：行業(yè)格局愈發(fā)好轉(zhuǎn)，緊盯核心產(chǎn)品批價(jià)及新品動(dòng)銷》等文章。

中秋節(jié)批價(jià)有望持續(xù)超預(yù)期。貴州茅臺(tái)、五糧液公開場(chǎng)合表示今年下半年要控貨，在下半年需求旺季的帶動(dòng)下，批價(jià)有望持續(xù)上漲。我們草根調(diào)研顯示，經(jīng)銷商普遍認(rèn)為，按照現(xiàn)在的供應(yīng)現(xiàn)狀，飛天茅臺(tái)在中秋一批價(jià)穩(wěn)步上行至880 以上，五糧液站穩(wěn)在660 以上。如果廠家適應(yīng)的收緊或者經(jīng)銷商出現(xiàn)了集中的囤貨，飛天茅臺(tái)的一批價(jià)格有可能突破880，直逼900。屆時(shí)，茅臺(tái)批價(jià)的超預(yù)期有望再次打開板塊的投資機(jī)會(huì)。

對(duì)比國際烈性酒巨頭，一線白酒總體估值有望從20 倍提升至25 倍。全球最大的烈酒集團(tuán)帝亞吉?dú)W金融危機(jī)后估值修復(fù)，持續(xù)保持在20 倍(年復(fù)合增速約5%)，保樂力加近兩年估值維持在28-32 倍之間；而目前國內(nèi)的一線白酒業(yè)績?cè)鏊傥覀冾A(yù)估可達(dá)兩位數(shù)，目前的茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、洋河股份對(duì)應(yīng)2016 年分別是20X、16X、20X、19X；參照國際的酒企龍頭，在今年白酒景氣度回升的情況下，我們認(rèn)為一線白酒總體估值有望從20 倍提升至25 倍，二三線白酒企業(yè)估值也有望得到提升。

投資建議：整體來看，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步優(yōu)化，重申白酒板塊景氣度持續(xù)回升的觀點(diǎn)，回調(diào)即買入。重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液、洋河股份、古井貢酒等核心標(biāo)的，小酒建議積極布局彈性品種水井坊、沱牌舍得、順鑫農(nóng)業(yè)等；

貴州茅臺(tái)：確定的成長+經(jīng)銷商風(fēng)險(xiǎn)的釋放=估值的提升，上調(diào)12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)336 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們繼續(xù)認(rèn)為茅臺(tái)酒在現(xiàn)有的價(jià)位可以持續(xù)放量，財(cái)務(wù)87 億的預(yù)售賬款為業(yè)績保駕護(hù)航，我們預(yù)計(jì)公司2016-2017 年實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為177、192 億元，同比增長14.13%、8.44%，對(duì)應(yīng)EPS 為14.09、15.28元。公司經(jīng)銷商不盈利的風(fēng)險(xiǎn)正在逐步釋放，估值可回升至22xPE，對(duì)應(yīng)2017 年目標(biāo)價(jià)336 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

瀘州老窖：營銷改革帶動(dòng)中高檔酒未來2-3 年快速增長，目標(biāo)價(jià)34.98 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司營銷、管理大幅調(diào)整之后帶來了國窖1573 加速復(fù)興(預(yù)估上半年可翻番)、中檔酒銷售觸底回升，今年渠道費(fèi)用高投入下，明年利潤增速將會(huì)更快，我們堅(jiān)定看好未來2-3 年公司業(yè)績可實(shí)現(xiàn)20%以上的確定性增長。預(yù)計(jì)2016-2017 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤18.04、24.41 億元，同比增長22.45%、35.33%，對(duì)應(yīng)EPS 為1.29、1.59，目標(biāo)價(jià)34.98 元對(duì)應(yīng)2017 年22xPE，維持“買入”評(píng)級(jí)。

五糧液：報(bào)表無壓力+員工持股可激活企業(yè)動(dòng)力，目標(biāo)價(jià)至35.28 元，對(duì)應(yīng)2016 年18 倍PE。目前已完成全年打款任務(wù)的70%，二季度報(bào)表無壓力。中長期考慮到行業(yè)景氣度持續(xù)回升，員工持股定增完成將激活企業(yè)動(dòng)力，后期公司還將重點(diǎn)推行白酒并購計(jì)劃。預(yù)計(jì)2016-2017 年EPS 分別為1.96、2.19 元，同比增長20.74%、11.32%，目標(biāo)價(jià)至35.28 元，對(duì)應(yīng)2016 年18 倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。

白酒概念股：五糧液、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、ST水井、洋河股份、ST酒鬼、老白干酒、沱牌舍得、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、金種子酒。