2014 年以來相對于建材行業(yè)的整體低迷，玻纖子行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢明顯。 厘清這輪復(fù)蘇的市場基礎(chǔ)，是預(yù)判景氣持續(xù)與否的關(guān)鍵。 我們認(rèn)為判斷玻纖行業(yè)景氣最需要關(guān)注的三點(diǎn)為：全球經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)能供給沖擊、 需求結(jié)構(gòu)性變化。 全球經(jīng)濟(jì)周期是全球玻纖供需格局的綜合反映，由于各地域在全球玻纖產(chǎn)業(yè)鏈中的開放程度和相對優(yōu)勢不同，企業(yè)業(yè)績又受到各自地域影響。 我們發(fā)現(xiàn)：

1）玻纖行業(yè)與全球宏觀經(jīng)濟(jì)周期較為同步，根據(jù) 1988 年以來的數(shù)據(jù)， 玻纖行業(yè)周期約為 8~11 年。

2） 2014 年以來為新一輪周期的平穩(wěn)期， 期間中國玻纖業(yè)績上漲強(qiáng)勁，差異化表現(xiàn)的原因是國內(nèi)產(chǎn)能供給收縮疊加結(jié)構(gòu)性需求拉動(dòng)，對比全球龍頭 OC，2016年 Q1 的高增長也是無新增產(chǎn)能下地區(qū)需求回暖所致（美國房屋開工率提升）。

3） 國外玻纖企業(yè)的估值中樞在企業(yè)多元化發(fā)展疊加玻纖應(yīng)用滲透率提升后出現(xiàn)上移， 這是水泥玻璃等純周期行業(yè)不具備的，目前國內(nèi)企業(yè)尚未經(jīng)歷該階段。

預(yù)計(jì)玻纖景氣高位維穩(wěn)今年有望持續(xù)

通過梳理判斷玻纖行業(yè)景氣的三個(gè)核心邏輯發(fā)現(xiàn)， 此輪玻纖景氣的原因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長、 投放放緩和集中冷修帶來的供給收縮、以及風(fēng)電/熱塑等領(lǐng)域的需求刺激。 結(jié)合周期邏輯和需求向好態(tài)勢，我們判斷此輪景氣在 2016 年將高位維穩(wěn)，全球經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長和需求結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變?yōu)榫皻獗ｑ{護(hù)航， 但繼續(xù)上行受制于產(chǎn)能沖擊擴(kuò)大： 2015 年產(chǎn)能沖擊約 1.7%， 2016~2017 年產(chǎn)能沖擊不低于11.1%，拆分來看， 2016、 2017 年產(chǎn)能沖擊分別為 3.6%、 6.9%。

上下游差異化傳導(dǎo)，博弈成長性機(jī)會(huì)

此輪景氣復(fù)蘇對行業(yè)盈利的影響具有兩個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制： 1）下游需求回暖帶來玻纖加工企業(yè)產(chǎn)品需求增加，并自下而上傳導(dǎo)； 2）產(chǎn)能供給收縮改善供需格局給予玻纖生產(chǎn)企業(yè)一定提價(jià)空間，并自上而下傳導(dǎo)。 共同作用下，上游企業(yè)受益程度更甚， 由此帶來下游企業(yè)向上游延伸的行業(yè)發(fā)展趨勢。

在產(chǎn)能供給沖擊擴(kuò)大、需求結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的趨勢下，兩個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制作用的效果將發(fā)生變化： 1）自下而上傳導(dǎo)持續(xù)發(fā)揮，但下游受益企業(yè)范圍擴(kuò)大，且受益程度提升，原因?yàn)槠髽I(yè)向上游延伸保證產(chǎn)能自給，新增需求內(nèi)部消化增加； 2）自上而下傳導(dǎo)發(fā)揮受限，原料價(jià)格進(jìn)一步上行受限，下游企業(yè)成本或改善，原因?yàn)楫a(chǎn)能沖擊不斷擴(kuò)大，上游供需格局日趨緊張。

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