市場(chǎng)中人，很多人都同意索羅斯的一個(gè)觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇。何止是經(jīng)濟(jì)史，歷史何嘗不是如此啊。這話聽起來很酷，但卻很麻煩：什么是真，什么是假？什么是真實(shí)，什么是謊言？這本身就是一部扯皮連續(xù)劇了。

我的簡(jiǎn)化的理解是，社會(huì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)在運(yùn)行過程中會(huì)存在很多錯(cuò)誤。什么是對(duì)？什么是錯(cuò)？這個(gè)不必糾結(jié)，用一般的、正常的、人性的價(jià)值觀去看就可以了，也許改天可以專門討論，不如暫時(shí)忘記腳底的泥，繼續(xù)往前走：錯(cuò)誤發(fā)生以后，會(huì)怎么樣？

事實(shí)上，之所以說是錯(cuò)誤，正因?yàn)椴豢沙掷m(xù)，要受到反饋和糾正。但不同的錯(cuò)誤，反饋的方式卻大不相同。有些錯(cuò)誤能夠得到很快、很直接的反饋，也就比較容易得到糾正，從而“小事不斷，大事不出”。比如我的寶寶小時(shí)候好奇，曾經(jīng)用手指去摳墻上的插座，這無疑是個(gè)錯(cuò)誤，并且得到了迅速而強(qiáng)烈反饋，也就不會(huì)再去玩弄這類玩意。他也沒有錯(cuò)過被火灼燒、手指被門縫夾之類的反饋。

在成人的社會(huì)里，也存在類似的快速反饋的例子。比如，如果某人執(zhí)意喜歡在鬧市開車闖紅燈，未必馬上，但不久就能夠收到罰單，甚至更嚴(yán)重的反饋。也許這人以后連糾正錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)都沒有了，因?yàn)檫@個(gè)人本身就是個(gè)錯(cuò)誤，上帝糾正了自己的錯(cuò)誤。

但有些錯(cuò)誤反饋的方式是間接的、不全面的、有時(shí)滯的，這種情況就會(huì)復(fù)雜很多。比如停車入位，由于視野受限，又缺乏技巧，我時(shí)不時(shí)會(huì)把車倒到柱子上。在社會(huì)中，有句話叫“天網(wǎng)恢恢，疏而不漏”。我把這稱為“慢反饋”。

很多貪官在獄中抱怨，要是黨管得嚴(yán)一點(diǎn)，也就不會(huì)釀出那么大的禍了。想來也未必矯情。慢反饋很大程度上基于信息不透明、不對(duì)稱，在時(shí)間的作用下，慢反饋的錯(cuò)誤會(huì)像滾雪球一樣越滾越大，最終醞釀出匪夷所思之事，才能夠得到徹底的糾正。

經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是一個(gè)不斷試錯(cuò)的生態(tài)，在不斷的錯(cuò)誤、反饋和糾正之中向前發(fā)展。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的優(yōu)越性正在于自由競(jìng)爭(zhēng)的普遍存在和價(jià)格機(jī)制的靈敏調(diào)節(jié)，能夠很快地抑制和糾正錯(cuò)誤，把經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)持續(xù)推向正確的方向。

不過也請(qǐng)放心，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)沒那么無聊。即便在最完美的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，信息不對(duì)稱、管制、壟斷等等因素也普遍存在。有些反饋會(huì)很慢，甚至在反饋之前存在正反饋機(jī)制，能夠造就出異常非理性的現(xiàn)象。在人性的無知和貪婪的作用下，這里的“能夠”應(yīng)該替換成“必然”。當(dāng)然，這里的“非理性”，也是基于自由市場(chǎng)主義的價(jià)值觀。

最近市場(chǎng)熱議的創(chuàng)業(yè)板的估值問題，也就變得容易理解了。簡(jiǎn)單地說，創(chuàng)業(yè)板肯定是一個(gè)泡沫，或者更嚴(yán)格地說，創(chuàng)業(yè)板肯定會(huì)是一個(gè)泡沫。創(chuàng)業(yè)板目前整體80倍的估值是不合理的，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，只有小部分企業(yè)能夠兌現(xiàn)80倍估值所需要的成長(zhǎng)性，剩下的都會(huì)是一地雞毛。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，供給關(guān)系能夠相互反饋和修正，價(jià)格會(huì)相對(duì)均衡。但股票上存在明顯的信息不對(duì)稱，因此即便在成熟市場(chǎng)上也容易出現(xiàn)錯(cuò)誤的定價(jià)，體現(xiàn)為泡沫和崩潰。但在中國(guó)，這個(gè)問題要更為嚴(yán)重。證監(jiān)會(huì)治下的資本市場(chǎng)的反饋機(jī)制更慢。

近年來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已經(jīng)是大勢(shì)所趨，在此背景下，新興行業(yè)股票需求旺盛，出現(xiàn)了價(jià)格上漲的局面。在成熟市場(chǎng)，此時(shí)新興行業(yè)股票的供給會(huì)迅速增加，從而一定程度上平抑價(jià)格，避免了價(jià)格的大幅偏離。但此時(shí)證監(jiān)會(huì)仍然嚴(yán)格控制新興行業(yè)股票的供給，人為制造了供給緊張的局面。證券市場(chǎng)歷來是是非之地，過慢的反饋必然催生奇葩異果。

相比較而言，主板市場(chǎng)的供給更加充分，再融資機(jī)制也更為健全，價(jià)格波動(dòng)與中小板和創(chuàng)業(yè)板大異其趣，出現(xiàn)了市場(chǎng)割裂的局面。

但泡沫是一回事，泡沫破裂又是另一回事。刺破一個(gè)泡沫，并不像市場(chǎng)主義者想象的那么簡(jiǎn)單。當(dāng)局治下的中國(guó)從來就不是一個(gè)缺少割裂經(jīng)驗(yàn)的國(guó)家。與市場(chǎng)主義者的直覺相反的是，我們還充分嘗到了奇葩異果的甜頭。最典型的是特區(qū)模式。

幾十年前，深圳只是一個(gè)再普通不過的小漁村，如今早已改天換地，至今仍貴為改革開放的排頭兵。不能否認(rèn)創(chuàng)業(yè)板的高估值也可能存在類似的“特區(qū)效應(yīng)”。可以把創(chuàng)業(yè)板理解為資本市場(chǎng)的“特區(qū)”。高估值確實(shí)可能助益企業(yè)的增長(zhǎng)，形成一定程度的估值和業(yè)績(jī)良性互動(dòng)。

但壞消息是，特區(qū)很多，好像除了深圳亮眼，其他的特區(qū)都乏善可陳，并不比非特區(qū)亮麗。反饋雖慢，終究還要反饋，而糾正也必然以極其劇烈的方式。時(shí)間固然偉大，但能夠戰(zhàn)勝時(shí)間的，是更長(zhǎng)的時(shí)間。時(shí)間終將證明，所謂特區(qū)，只是彩票而已。

說到正反饋，市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)中的一個(gè)細(xì)節(jié)值得關(guān)注。小盤股持續(xù)的牛市，催生了大量的私募基金，這是一類新型的投資群體，有著和“成長(zhǎng)”匹配的風(fēng)險(xiǎn)偏好，有著與生俱來的“食肉”性質(zhì)。

這類私募基金如雨后春筍，不斷為股市帶來資金，在推動(dòng)小盤股大幅上漲的同時(shí)，自身也不斷膨脹。但這類機(jī)構(gòu)雖然數(shù)量眾多，管理規(guī)模卻普遍在5億以下，不輕易待見價(jià)值股也是情理之中。大盤價(jià)值股風(fēng)格的流行，有賴于體量更大的機(jī)構(gòu)的動(dòng)作。

和自然界類似，個(gè)大的都是吃草的。隨著全社會(huì)投資回報(bào)率的下行，“后知后覺”的“食草動(dòng)物”也必將覺醒，風(fēng)格轉(zhuǎn)換是可以期待的現(xiàn)象。我想強(qiáng)調(diào)的是，一旦風(fēng)格轉(zhuǎn)換實(shí)現(xiàn)，就不太容易停下了。因?yàn)橥顿Y群體是割裂的和正反饋的?！笆巢荨睓C(jī)構(gòu)的動(dòng)向，是需要密切關(guān)注的指標(biāo)。

有統(tǒng)計(jì)顯示，截至3月9日，公募基金共發(fā)行123只新基金，涉及51家基金公司。募集規(guī)模預(yù)計(jì)可達(dá)1174億元。新發(fā)基金中，首發(fā)規(guī)模超過20億的就有17只產(chǎn)品，大部分為偏股型產(chǎn)品，有5只產(chǎn)品首發(fā)規(guī)模超過30億。但是也應(yīng)當(dāng)注意到，新發(fā)的基金中，大部分仍為TMT等新興產(chǎn)業(yè)或“一帶一路”等主題行業(yè)的基金。未來隨著大盤和指數(shù)的相對(duì)賺錢效應(yīng)的顯現(xiàn)，“食草動(dòng)物”的遷徙大潮可能真正到來。